降准，为什么不多不少是0.25个百分点？

　　如何理解央行全面降准0.25个百分点？第一，为稳定宏观经济大盘释放更加积极的信号。一季度以来，经济持续面临“三重压力”，新一轮疫情反弹，外部地缘政治危机凸显。此次降准有利于加强政策宽松力度，提振实体经济信心，修正预期。第二，全面降准0.25个百分点，刚好解决今年剩余的5000亿流动性缺口。根据我们测算，2022年准备金缴存范围扩大所带来的流动性缺口约为1.5万亿，央行上缴结存利润之后，剩余缺口约为5000亿。全面降准0.25个百分点，共计释放长期资金约5300亿元，刚好对冲剩余缺口。

　　下一阶段，货币政策将以宽信用为主要发力点。基于我们构建的信用周期指数，一轮完整的周期大约持续三年左右。最新一轮周期以2021年7月央行降准为开端，8月央行信贷座谈会释放明确政策信号，10月起数据出现明显改善。据此判断，今年至少前三季度都将处于信用扩张周期，宽信用后续空间广阔。

　　五年期LPR有下调空间。历史上央行降准后，LPR降与不降的情形都存在。我们判断后续LPR下降的可能性更大，第一，降准能够降低金融机构资金成本，有能力推动LPR下调。第二，国常会传递明确政策意图，将进一步加大金融对实体经济支持力度，降低企业综合融资成本。第三，当前是宽信用发力窗口，考虑到要进一步稳房贷、优化信贷结构，降LPR对实体经济的提振作用较大。

　　降政策利率面临美联储加息和汇率贬值的现实约束。第一，美联储即将进入沃尔克时期后，最猛烈的一轮加息周期。历史上，在美联储加息期，中国央行从未降低基准利率。中美利差已发生倒挂，若中国央行再降息，利差将承受更大的收缩压力。第二，2022年一系列支撑人民币汇率的因素均发生扭转，包括疫情防控领先优势可能被打破、资本外流压力加大、出口增速趋于回落、美国货币政策紧于中国，人民币贬值压力开始显现。

　　基建发力蓄势待发，消费刺激政策值得期待。一季度以来专项债发行节奏加快、规模提升，财政部已下发年内剩余额度，加上去年四季度的1.2万亿，专项债资金已到位。今年以来发改委过审项目规模大幅提升，扩大投资的载体已就绪。当前促销费仍缺少关键一环，社会集团消费增长较慢，考虑到消费对于经济的重要支撑作用，4月13日国常会上部署了大量促进消费的举措，后续可以期待更加具体、力度更大的消费刺激政策出台。

　　风险因素：疫情再度恶化，政策推进不及预期。