宏观经济专题：后续出口有加速回落风险吗？

　　虽然当前我国出口仍然维持了相对强劲势头，但是面对国内疫情冲击、出口新订单下降和地缘政治不确定性，后续出口呈现出有一定下行风险。

　　考虑疫情冲击，由企业停产和陆路、港口物流导致的供应链压力已经有发酵迹象，无法排除后续出口交付承压的可能。考虑到上海与长三角，及其他受疫情影响区域在我国出口比重，外贸相关产业链、以及他们在物流中的重要位置，相关压力可能不小。

　　考虑新订单下降，目前我国出口占海外市场的比重已有回落。如果国内生产持续受限，国内产业链相对于海外的优势减弱，或许还不能排除后续出口订单继续回落的可能。

　　至于地缘政治，除了关税以外，美国正在通过加强知识产权执法、金融制裁、严查海外上市资金来源等手段对中美之间的经贸活动产生约束，进而可能限制中国出口。所以，风险依旧存在。

　　回顾2021年，我国出口保持强势的主要原因，还是外需维持了强劲态势，特别是美欧发达经济体需求扩张的结果。

　　展望2022年，过去推动我国出口的动能开始陆续展现趋弱势头。无论是从分商品还是分区域出发，在海外需求逐步收缩的情况下，今年我国的出口增速大概率将延续回落。

　　我们预计我国全年出口增速在1%左右，后续出口环比整体大概率弱于季节性，节奏上同比是前高后低，出口回落速度可能较快，下半年开始出口可能落入负区间。

　　这个时候是否有可能推动人民币汇率贬值？

　　贬值对我国出口肯定不是坏事。但除非人民币汇率出现较大幅度贬值（比如类比于2015年811汇改后的变化），不然可能对很难对我国出口起到非常明显的支撑。

　　而且还需要考虑对货币政策本身的制约和地缘政治问题。国际收支和汇率稳定是货币政策独立性的前提。所以，在现阶段美元走强与地缘政治摩擦加剧的背景下，央行顺势而为适度贬值可能是最为可能的方向。

　　对于债券市场，需要考虑到：一方面出口是疫情后中国经济最大的增长力量；另一方面也是保持国际收支平衡的物质基础。在今年出口下滑压力加大的背景下，一方面国内经济增长压力进一步上升，带来政策更大力度对冲的需要；另一方面需要考虑外部均衡的可能影响，观察央行如何兼顾内外平衡。

　　最终的汇总，还是在于具体政策组合和工具的选择上，目前我们维持降准以后降息的可能性，落实到债市，利率有空间，节奏需注意。

　　风险提示：国内外经济增长超预期、国内外通胀超预期、国内外宏观政策调整超预期、中美关系发展超预期、国内外疫情发展超预期。