从货政报告看信用大扩张

　　央行下一阶段政策仍将维持积极取向，其中信贷政策是实现各项调控目标的核心。总基调上，货币政策依然围绕稳增长、扩大内需、稳固政策持续性几大主线。Q4报告中，央行对于今年国内经济形势的展望更加积极，判断“我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅”。为实现这一系列目标，客观上需要加大宏观政策的实施力度。尤其是信贷政策要“增强信贷总量增长的稳定性和持续性”，推动信用扩张，引领经济回升。

　　为确保信贷投放的持续性，央行正更多运用结构工具推动实体融资成本下降，同时撬动特定领域信贷增长。加大金融机构信贷投放力度，传统的政策思路是通过下调基准利率来刺激需求。但从实际情况来看，商业银行单边下调LPR的意愿不足，近期美联储紧缩预期升温、外部压力反弹，央行调降基准利率的难度较大。去年四季度贷款加权平均利率再创有统计以来新低，体现了央行运用结构性货币政策工具“定向降息”的新思路。最新数据显示各项再贷款工具投放进度加快，有效撬动了特定领域信贷增长，是1月信贷实现开门红的重要原因。

　　央行重提“引导市场利率围绕政策利率波动”，资金面进一步收紧的风险相对可控。今年以来资金面快速收紧，主要与信贷需求回暖、商业银行预防性资金需求提升等因素有关。从近期公开市场操作来看，央行资金投放较克制，一方面或与再贷款等其他工具投放有关，另一方面或反映了央行顺势回收前期过剩的流动性，意在提高政策传导效率。当前货币政策仍需为宽信用营造适宜的货币金融环境，鉴于此，我们认为市场利率向政策利率回归或成为常态，资金面进一步收紧的风险总体可控。

　　政策性开发性金融工具有望在今年延续使用，房企融资出台增量政策，有望推动信用进一步扩张。去年央行依法上缴了所有的历史结存利润，在今年财政空间受限、再度动用专项债结存限额的可能性偏低、项目资本金占比依然不高的背景下，政策性开发性金融工具有望再度启用。针对房地产领域，Q4报告新增表述主要指向房企融资和金融支持住房租赁市场，未来企业融资环境有望持续改善。居民端受提前还贷潮影响，个人按揭贷款面临收缩压力。考虑到中国经济实现长期发展目标离不开消费引擎的支撑，降低住房成本能够有效提高居民消费率，未来居民端支持政策存在加码的可能。

　　风险因素：国内政策推出不及预期，美欧经济衰退等。