2025年3月金融数据点评：3月金融数据亮眼

　　投资要点：

　　事件： 4 月 13 日下午央行披露了 2025 年 3 月金融数据： 新增贷款 3.64 万亿元， 社融 5.89万亿元。 3 月末， M2 达 326.06 万亿， YoY+7.0%； M1 YoY +1.6%； 社融增速 8.4%。

　　3 月新增贷款 3.64 万亿， 同比明显多增。 3 月下旬， 1M 转贴现明显走高， 反映当月信贷投放情况较好。 一般而言， 一季度的 1 及 3 月是信贷投放大月， 2 月是信贷小月。 3 月新增贷款同比多增， 一方面是信贷需求小幅改善， 另外一方面， 也有银行 3月冲刺信贷的影响。 存量按揭利率低及股市平稳缓解提前还贷压力， 一二线城市二手房成交活跃， 按揭贷款需求阶段性好转。 3 月个贷+9853 亿， 其中， 个贷短贷+4841亿， 个人中长期贷款+5047 亿， 均较好。 3 月对公短贷+1.44 万亿， 对公中长期+1.58万亿， 票据融资-1986 亿。 3 月新增贷款呈现出总量高且结构好的特征。 由于 2024年二三四季度新增贷款偏弱， 后续几个季度新增贷款可能延续同比多增。

　　3 月 M1 增速回升， 经济活性有所提升。 央行自 2025 年 1 月起启用新口径 M1， 是在先前 M1 的基础上， 进一步纳入个人活期存款、 非银行支付机构客户备付金。 截至2025 年 2 月末， 新口径 M1 余额达 109.4 万亿元， 旧口径 M1 则为 65.4 万亿元。 近几年来看， 新旧口径 M1 同比增速走势接近， 但新口径 M1 增速走势更加平稳。 3 月新口径 M1 增速 1.6%， 环比回升了 1.5 个百分点。 24Q4 以来， 新旧口径 M1 增速均明显回升， 反映经济活性逐渐提升。 3 月份 M2 增速 7.0%， 相对平稳。 我们预计年内 M1 增速将进一步回升。

　　3 月社融同比大幅多增， 社融增速回升。 3 月份社融增量 5.89 万亿， 同比大幅多增1.05 万亿， 多增主要来自信贷及政府债券净融资。 3 月对实体经济人民币贷款增量3.83 万亿， 同比多增 5358 亿； 未贴现银行承兑汇票+3633 亿， 企业债券净融资-905亿； 政府债券净融资 1.48 万亿， 同比多增 1.02 万亿。 3 月末社融增速 8.4%， 较上月末回升 0.2 个百分点。 展望 2025 年， 我们预计新增贷款同比多增， 政府债券净融资同比明显扩大， 社融同比显著多增， 社融增速可能先回升后回落， 年末社融增速8.2%左右。

　　债市可能阶段性调整。3 月 20 日-4 月 11 日债市主要交易高关税对中国经济的冲击。但事情正在起变化， 美已经豁免智能手机、 显示器等电子产品的“对等关税” ， 中美关税战可能逐步缓和。 美国日用品很多是中国制造， 高关税加剧美国通胀压力，我们认为， 未来几个月中美达成贸易协议降低关税的概率不低。 3 月金融数据较好，反映经济稳中向好。 未来债市可能要逐步交易中美缓和， 非银可能将降久期， 我们预计近期 10Y 国债收益率将重回 1.7%上方， 甚至逐步走向 1.8%。 倘若未来中美达成协议将关税降至年初水平， 年内 10Y 国债收益率高点仍有望到 1.9%。 我们认为，2025 年经济仍可能企稳， 维持此前的预判， 2025 年 10Y/30Y 国债收益率高点看1.9%/2.2%。

　　风险提示： 政府债券增发规模大幅超预期， 供给压力可能导致债市阶段性调整； 经济超预期复苏可能导致债市大跌； 理财或基金投资监管政策的影响。