美国大类资产50年：复盘与展望

　　投资要点：

　　1972-2023年，美股大幅跑赢其他美国资产，2012年以来美股的超额优势显著：大部分美国资产跑赢通胀，其中美股和REITs领先，而2012年以后的美股十年长牛，使其相较其他资产的收益率大幅拉开。

　　1972年以来美国大类资产主要经历六轮周期：（1）大滞涨时代（1972-1981）：美国面临滞涨挑战，能源、黄金等大宗商品收益率领涨，美股美债均未能跑赢通胀，债市走熊；（2）供给学派的胜利（1982-1991）：在供给经济学和货币主义的作用下，美国经济摆脱滞涨困扰，进入大缓和时代。股票和债券走牛，REITs位居其次，大宗商品领跌；（3）新经济拉动（1992-2000）：美国经济在新经济和全球化带动下，进入高增长、低通胀、低赤字和低失业率的繁荣阶段，股票和债券走牛，REITs位居其次，大宗商品领跌，但美股在2000年互联网泡沫后大幅回落；（4）从危机到危机（2001-2008）：2001-2008年美国经济持续面临挑战，但宽松货币环境+金融缺乏监管，导致2008年金融危机全面爆发。大类资产上，大宗商品超额优势明显，美股表现相对较差，2008年金融危机爆发后各类风险资产承压，黄金再次冲高；（5）三低一高（2009-2019）：美国经济进入低增长、低通胀、低利率和高债务的“三低一高”状态，美股在内的股票型资产领涨，REITs仅次于美股，大宗商品在2009-2011年再度迎来牛市但之后大幅回落；（6）从V型反转到高通胀（2020-今）：疫情成为最重要的外生变量，美国强刺激政策使经济V型反弹，带动风险资产大涨，但也带来高通胀问题。2020-2023M10，能源在类的大宗商品、美国房地产领跑，美股2021年创历史新高但2022年加息周期开始后明显回落，债市在加息周期开启后大幅走熊。

　　展望2024，海内外经济周期明显错位，美国经济仍有下行压力，大类资产的推荐排序为：债券>股票>商品，国内权益资产配置价值则明显提升：（1）美联储降息前，2024H1美国经济或温和下行，目前需耐心等待降息拐点。美国经济进入萧条后半段，大类资产上债券占优，股票其次，大宗商品最后；（2）中美经济预期差提升，叠加海外流动性边际缓解、中美关系阶段性缓和，国内权益资产配置价值将明显提升。

　　中长期看国内权益市场大有可为，但需做内功：2005-2023年，国内权益类资产和一线地产大幅跑赢其他资产，A股收益率一定程度不输美股，但近两年表现不佳+波动率较大，投资者投资体验不佳。后地产时代，国内权益市场发展大有可为，但需在提升收益率和降低波动率两方面发力。

　　风险提示：历史经验不代表未来；美联储鹰派超预期；地缘政治风险等。