美联储2023年12月议息会议点评：鸽派超预期，鲍威尔表示降息已逐渐进入视野

　　【内容摘要】

　　美联储维持利率不变，鸽派立场超市场预期

　　北京时间12月14日凌晨，美联储公布12月的议息会议决议，联邦基金利率目标区间维持5.25%-5.50%不变。此外委员会将按之前公布的计划缩减购债，每月缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和抵押贷款支持证券(MBS)。本次会议是季末会议，公布了新的经济预测和点阵图。

　　11月以来，随着美国通胀数据下行，市场加息预期大幅降温并开始提前交易美联储转向降息，带动美元指数和美债收益率下行，美股趋势上行。因此本次会议会前市场预期鲍威尔将作出鹰派发言，以“敲打”市场。然而经济预测和点阵图以及会后鲍威尔的发言均对经济和通胀的前景报以乐观态度，并且鲍威尔直言“降息已经逐步进入视野”，大大超出市场预期。

　　经济增长方面，美联储上调2023年GDP增长预测至2.6%，较9月预测的2.1%上修了0.5PCTS；下调2024年GDP增长预测至1.4%，较9月下修了0.1PCTS。

　　通胀方面，经济预测下修了通胀路径，对2023年PCE通胀的预测从9月的3.3%下调至2.8%，下修了0.5PCTS;对核心PCE通胀的预测从3.7%下调至3.2%，下修了0.5PCTS。此外，认为长期通胀风险偏上行的联储委员由14位下降到7位，委员会对于长期通胀风险的多数判断变得更加均衡。发布会上，鲍威尔对经济和通胀的前景同样表示乐观。鲍威尔多次提及本轮通胀明显回落但失业率并未大幅上升，表明美国经济软着陆的趋势有望延续，并不担忧经济超预期衰退。美国财政部长近期也表态称，美国正走在通胀持续下降的路上，但经济不会大幅放缓，劳动力市场也会保持强劲，从而实现软着陆。

　　政策路径方面，虽然鲍威尔表示委员会的一些成员认为应当保留进一步加息的空间，但是点阵图显示美联储并未预留进一步加息的空间，可以看作美联储加息终结的表态。2024年政策利率预测中值为4.5-4.75%，对应降息3次，累计降幅75BP。对于美联储本轮加息的“最后一英里”，鲍威尔表示基于当前的情况，最后一英里或许没有想象中艰难。

　　美联储提前平衡经济衰退和通胀回落进展，降息时点或向市场预期靠拢

　　虽然鲍威尔仍然措辞谨慎，表示现在就宣布抗击通胀胜利为时过早，美联储不排除进一步加息的可能性，但是鲍威尔承认委员会讨论了何时开启降息的问题，“降息问题已经进入视野”。而对于具体的时间，鲍威尔并未给出明确的判断条件，但强调了紧缩太久的风险，并称通胀回落到长期目标2%之前，美联储即会启动降息，以免紧缩过度。这表明美联储已经在提前平衡经济衰退和通胀回落的进展,明年美联储的决策重心或从控制通胀转回经济增长。此外，2024年为美国大选之年，鲍威尔强调美联储的决策是独立的，美国大选对其货币政策决策没有影响。

　　鲍威尔的表态与本月初在亚特兰大活动上的口径差距明显。月初鲍威尔表示，现在就自信地断定我们已经取得了足够的限制性立场，或者推测政策何时可能放松，都为时过早。如果时机合适，美联储准备进一步收紧政策。我们认为，鲍威尔表态的转变一方面是由于通胀数据回落速度超出了美联储决策层的预期。11月份美国CPI同比上涨3.1%，比10月份的3.2%进一步放缓；剔除食品和能源成本的核心通胀同比增速录得4.0%,与上月持平。美国11月PPI同比增长0.9%，不及预期的1%，较10月的1.3%进一步回落，为今年6月以来的最低水平；11月核心PPI同比增长2%，不及预期为2.2%，也较10月的2.4%放缓，为2021年1月以来的最低水平。通胀作为本轮加息周期的核心控制目标，其超预期的回落速度支撑美联储提前转向。

　　而随着通胀的回落，经济增长和充分就业重要性则有所提升。鲍威尔表示经济活动增长已大幅放缓，美联储将根据全部数据、不断变化的前景和即将出现的风险做出未来的决策。美国就业市场近期有降温迹象，10月份职位空缺873.3万，环比下降61.7万。职位空缺与失业人数之比降至1.3，创2021年年中以来最低。虽然站在当前时点，美国经济陷入衰退的可能性仍处于低位，但是美联储已经提前平衡经济增长和通胀控制，并且鲍威尔表示经济弱化并不是降息的必要条件，这暗示即便2024年经济继续增长也可能会降息。我们认为随着美联储决策重心的改变，在经济增长和就业不及预期的情况下，美联储明年开启降息的时点或逐步向市场预期靠拢。

　　由于鲍威尔超预期鸽派的发言，会议过后市场风险偏好抬升。截止收盘，美股标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨1.40%、1.38%、1.37%。美债收益率大幅下行，10Y美债收益率跌至4.04%，较前一日下跌16BP；美元指数跌至103下方，报收102.95。FedWatch利率路径显示市场预期明年3月开启降息，明年降息150BP。