美联储洞察系列（九）：美联储2023年12月会议解读-“鹰”与“鸽”的平衡

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　　美国时间2023年12月13日，美联储FOMC会议维持利率不变，经济预测和点阵图显示，2024年美国经济前景乐观，美联储或适度降息。声明公布及鲍威尔讲话后，市场交易宽松：10年美债利率日内跌15BP至4.02%，美元指数日内跌0.8%至103下方，美股三大指数收涨1.4%左右。

　　平安观点：

　　会议声明与经济预测：2024年美国经济不弱，仍有75BP降息。本次会议维持利率不变，且基本确认利率达峰。经济预测显示，1）经济增长：大幅上修2023年经济增长预测由2.1%至2.6%；小幅下修2024年经济增长预测0.1个百分点至1.4%。2）通胀：大幅下修2023年PCE和核心PCE预测，分别至2.8%和3.2%；小幅下修2024年PCE和核心PCE预测，分别至2.4%和2.4%。3）就业：维持2023-2025年失业率预测不变。4）利率：2024年政策利率预测中值为4.5-4.75%，对应降息75BP。

　　鲍威尔讲话：暗示“完美去通胀”，不回避降息讨论。整体来看，鲍威尔传递出很多市场喜闻乐见的信息：一方面，对经济和通胀的看法高度乐观。多次提及本轮通胀明显回落但失业率并未大幅上升（即“完美去通胀”），表明类似趋势有望延续，并不担忧美国经济超预期衰退。另一方面，没有刻意回避降息问题。在记者的频繁提问中，其透露的关键信息包括，美国经济走弱、甚至“弱于趋势的增长”都不是降息的必要条件，降息也可以仅仅是货币政策正常化，会在通胀回落至2%以前降息以避免紧缩过度。

　　政策逻辑：“鹰”与“鸽”的平衡。本次会议前市场预计美联储口头上会进行“鹰派”引导、不愿讨论降息。但面对正在走弱的经济，美联储也需要表现出一定灵活性；过于僵化的政策立场可能徒增市场对经济的担忧，引发不必要的金融市场波动。我们倾向认为，美联储在2024年二季度就有可能会讨论甚至实施降息。如果提早降息能够避免经济超预期下滑，那么本轮降息周期可以更慢更平缓，令高利率维持较长时间，反而有益于遏制通胀；尽量避开大选关键时点降息，反而有益于货币政策保持独立性。

　　市场展望：关注“宽松交易”的节奏与边界。一是，美国经济下行的节奏会否比主流预期得更慢。当前的“宽松交易”行情可能会经历一定反复。二是，美联储本轮降息节奏会否比预期更慢、“中性利率”水平会否长期上移。美国及全球资产的定价逻辑或需重新审视，例如10年美债利率下行的空间和节奏可能受限，美股在新的估值环境中或更看重“盈利”等。

　　风险提示：美国经济金融风险超预期，全球供应链稳定性不及预期，美国政治前景不确定等。