美国11月CPI点评：通胀回落，但粘性不减

　　美国11月CPI同比增3.1%，符合预期，且较前值3.2%进一步放缓；环比增0.1%，高于预期及前值0.0%。核心通胀回落接近停滞。10月核心CPI同比增4.0%，持平预期及前值4.0%；环比回升至0.3%，持平预期，但高于前值0.2%。

　　能源产品价格回落是整体CPI延续放缓的主要驱动因素，但能源服务价格已开始回升。11月CPI能源价格连续两月大幅下降，而汽油价格环比大幅回落6%，也是带动整体CPI降至2021年初以来最低的水平的主要贡献因素。但与此同时，冬季到来使得能源服务价格开始回升，预计电力及燃气价格回升或使得后续能源价格整体回落的幅度相对有限。

　　商品价格六连降，二手车价格环比快速上涨。11月商品价格延续回落，但二手车价格环比大幅上涨1.6%，为5月以来的首次上涨，或反映此前汽车行业大罢工对供应链的扰动，但因其领先指数Manheim二手车价格指数重新恢复下跌，我们预计二手车价格后续对核心CPI扰动相对有限。

　　滞后效应缓慢显现，住房通胀再度上涨。继上月小幅回落后，住房通胀再度向上。11月住房通胀环比上涨0.4%，略高于上月0.3%的涨幅，仍是CPI月度涨幅的最大贡献项。当前住房服务通胀滞后效应仍在缓慢显现，预计仍将是未来几月去通胀的主要推动力，但由于其回落轨迹仍有一定的不确定性，使得核心服务通胀回落之路仍显颠簸。

　　粘性依旧不减，剔除住房的核心服务通胀再度上行。剔除掉住房的核心服务通胀同比升至3.9%，环比由10月的0.2%升至0.4%，为今年第二次加速上涨。其中，交通服务分项热度不减，为主要贡献项目。考虑到剔除住房的核心服务通胀与薪资增速相关性较高，当前劳动力市场虽有放缓，但仍显韧性，预计对薪资增速仍有支撑，且预计将继续推动消费支出和整体经济活动。

　　美国11月CPI数据公布后，市场预期略有波动。市场隐含的12月暂停加息的概率维持为99.8%，较CPI数据公布前几无变化。同时，11月CPI数据公布之初，市场一度押注美联储于2024年3月份开始降息，随后降息时点调整至5月，但仍维持全年5次，即125基点左右的降息。

　　后市观察：尽管11月通胀略有回升，但大致符合市场预期，意味着美联储在12月FOMC会议上大概率将延续暂停加息的立场，因其当前对于加息风险更为谨慎。但考虑到11月就业数据加速上涨，以及当前核心CPI仍为通胀目标之两倍，美联储将通胀降至2%的“最后一英里”仍存挑战，或将强化其在短期内维持高利率的决心，回击近期市场押注大幅降息的乐观预期。我们再度重申对于降息时点的谨慎判断，市场对于降息时点可能过于乐观。