宏观专题报告：预计全年将降准2-3次

　　3月3日国新办新闻发布会上，易纲行长提出“用降准来提供长期流动性仍是一种较有效方式”，17日央行宣布全面降准0.25个百分点。本次降准在时点上超出市场预期，我们判断央行主要有三方面考量。

　　一是提振信心。在社会各界、资本市场对政策发力和经济复苏犹疑观望的关口，及时出手，超预期降准，有效提振大家对经济持续复苏的信心。去年末以来重大会议对于今年货币政策的定调积极，但开年以来，不少市场人士感到货币政策操作低于预期，一大根据是资金面在多数时期维持“紧平衡”。2月各项经济、金融数据修复成色较好，市场仍在观望经济复苏的持续性。央行在这一时点降准，既能稳固市场的乐观预期，又能切实解决金融机构的中长期资金需求，更好地支持实体经济。

　　二是形成合力。打好宏观政策组合拳，尤其是与财政赤字、专项债、贴息等财政工具做好协调配合，共同形成服务实体经济的合力。今年赤字率、新增专项债限额均较去年有所提高，对应政府债发行规模较大，央行降准能够有效配合财政发力。需要注意的是，贴息也是今年财政政策发力的重要工具。我们研究发现，今年的贴息工具不仅有全国统一性的，也有地方专属性的，政策受众面广、支持力度较大，这恰好体现了货币政策“精准有力”的要求。

　　三是创造条件。考虑到信贷快速增长派生存款、居民超额储蓄推高存款等因素可能造成准备金缺口，降准释放长期资金约5200亿元，为信贷持续强势增长扫除了障碍，创造了条件。以各项存款为基础，调整口径后可测算得到存款准备金的缴存规模。计算结果显示，央行本次全面降准0.25个百分点，可释放长期资金约5200亿元。加上3月13日以来央行各项公开市场操作（逆回购、MLF净投放7120亿元），本月下旬央行释放资金共计超过1万亿元，进一步为信贷持续强势增长解除了流动性约束。

　　预计全年将降准2-3次。我们测算得出，今年由于缴准基数扩张造成的银行间流动性缺口约为1.7万亿元。这意味着，本次降准后，央行或仍将采取1-2次降准（一次0.25%，释放长期资金约5000-5500亿元），来对冲这一缺口。去年两会后，央行在4月份集中设立了多项再贷款工具，下半年重启PSL以支持政策性金融工具，我们仍需关注央行下一步政策动态来判断潜在降准空间。时点上看，今年四季度MLF到期规模高达2万亿，届时存在降准置换的可能。其他工具上，我们判断短期内央行降息、LPR单边下调的可能性不大，但在贴息政策支持下，实体融资成本有望继续降低，进一步推动信用扩张。

　　风险因素：国内政策推出不及预期，美欧经济衰退等。