1月社融数据点评：融资需求回升，结构有所优化
核心观点
事件：2024年2月9日，央行公布1月金融统计数据：2024年1月末广义货币M2同比增长8.7%，增速比前值低1.0个百分点；狭义货币M1同比增长5.9%，增速比前值高4.6个百分点。1月份社会融资规模存量同比增长9.5%；增量为6.5万亿元，比上年同期多5061亿元。
融资需求回升带动社融增速超预期。1月社融同比增速为9.5%，与上月持平，新增社融6.5万亿元，比上年同期多5061亿元。1月企业债券净融资4835亿元，同比多增3197亿元；1月非标融资新增6008亿元，同比多增2523亿元。在重启抵押补充贷款（PSL)背景下，1月政府债券融资规模规模有所减小，新发行2947亿元，规模占新增社融比例低于上年同期水平。
融资结构有所优化，反映需求端或有积极变化。1月人民币贷款增加4.92万亿元，同比多增162亿元。从结构上来看，居民端1月贷款增加9801亿元，同比多增7229亿元。其中，居民短贷增加3528亿元，同比多增3187亿元；居民中长贷增加6272亿元，同比多增4041亿元。居民端贷款多增或显示居民消费意愿回暖。1月企（事）业单位贷款增加3.86万亿元，同比少增8200亿元，其中，短期贷款增加1.46万亿元，同比少增500亿元；中长期贷款增加3.31万亿元，同比少增1900亿元；票据融资减少9733亿元，同比多减5606亿元。
M1超预期增长带动M2-M1剪刀差收窄。春节错位下M1增速超预期同比增速为5.90%，较前值回升4.6个百分点；M2同比增速为8.70%，低于前值1.0个百分点。M2和M1增速剪刀差变动至2.80pct，绝对值收窄。从社融增速与M2增速差来看，1月份社融增速与M2增速延续了近期的回升势头。从存款数据来看，1月人民币存款增加5.48万亿元，同比少增1.39万亿元。其中，住户存款增加2.53万亿元，比上年同期少增3.67万亿元；非金融企业存款增加1.14万亿元，同比多增1.86万亿元；财政性存款增加8604亿元，同比多增1776亿元；非银行业金融机构存款增加5526亿元，同比少增4574亿元。
投资建议
融资需求回升，结构有所优化。企业端整体来看虽然较上年同期融资减少，但考虑到企业中长期信贷在“宽信用”周期中的滞后性，我们认为未来企业端融资或有积极变化，结合1月份企业债融资的高增长也能侧面反映企业融资需求有所上行，反映不仅实体经济融资需求有所回升，而且融资结构也有所优化。虽然当前增速数值的变化可能受到春节错位带来的基数效应扰动，但随着需求稳步回升，信贷融资需求增加，结合企业端表内融资的积极变化。我们认为，经济动能修复整体向好。短期债市调整仍是配置机会，长期来看权益资产配置的性价比提升。
风险提示
地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。
