一周综评与展望：长端利率再创新低，分母逻辑持续演绎
核心观点：
本周有三方面值得重点关注。
一是政治局会议聚焦经济议题，后续两会具体部署值得期待。2月29日中共中央政治局召开会议，讨论政府工作报告。从会议通稿看，本次会议重点讨论经济工作，总体基调与2023年底的中央经济工作会议一致，但新增亮点值得关注：（1）首提“稳定透明可预期的政策环境”，有助于稳定社会预期。此前中央经济工作会议就明确提出国内经济面临的困难之一在于“社会预期偏弱”，而稳定的政策环境，有助于提振市场信心、稳定居民和企业预期，后续值得关注；（2）对新质生产力的建设更加重视。中央经济工作会议提出的首项任务就是建设现代化产业体系，发展新质生产力，而本次会议继续提出“大力推进现代化产业体系建设、加快发展新质生产力”，新质生产力有望成为未来产业发展政策的主线之一，对科技创新的支持力度只会只增不减。政治局会议总体体现出稳增长的诉求较大，尤其是在产业政策层面，具体关注后续两会相关具体表述。
二是2月PMI数据呈现弱复苏格局，制造业边际承压而服务业景气回升，内需修复仍有赖稳增长政策发力。3月1日，中采公布2月PMI数据，2月制造业PMI值49.1、环比下降0.1pct，非制造业PMI51.4、环比提升0.7pct。制造业PMI环比回落，一方面受春节因素影响，另一方面反映需求相对偏弱，中小企业承压尤为明显。而服务业PMI景气度较高，受益于春节假期带动，前期各项春节出行和消费数据已予以佐证。后续重点关注3月需求修复情况，但从2月PMI、通胀等各项数据看，目前国内需求复苏仍相对偏慢，一方面仍有赖于前期特别国债及新发专向债逐步形成工作量，另一方面也有赖稳增长政策继续发力，货币和财政政策尤其值得关注。
三是节后长端利率大幅下行，分母逻辑持续演绎。节后长端利率继续下行，10年期国债降至2.4%以下、30年国债期限利差降至历史低位，而上证指数累计上涨5.6%。当下的股债双牛行情主要受流动性驱动，尤其是2月18日LPR超预期降息25BP，更是予以确认。根据我们在报告《分母的逻辑》中指出的，当经济处于盈利周期底部，市场对分子端较为钝化，分母的逻辑更容易兑现。当前位置，从期限利差、信用利差、ERP等各个维度看，债券已处于历史极值水平，短期需警惕交易风险。而稳增长诉求对应货币政策或仍有发力空间，对股市持续构成分母端利好。
风险提示：
稳增长政策不及预期、流动性边际收紧、海外市场大幅波动等。
