2024年2月官方PMI点评：制造业PMI强于季节性，经济企稳再填新信号

　　内容摘要

　　2024年2月官方制造业PMI录得49.1%，较上月-0.1PCTS。我们认为2月制造业PMI需从三个角度理解：其一，2月制造业PMI较1月下行符合春节导致的季节性规律。其二，从绝对水平的比较来看，2月制造业PMI与历年春节假期位于2月的年份相比不算强，制造业景气度仍有较大提升空间。其三，从环比变化的比较来看，2月制造业PMI因春节因素而较1月下行的幅度明显小于季节性，显示出较强的韧性，后续制造业景气度继续改善有望。总体来看，景气度仍处相对低位，但景气度修复速度较快是2月PMI数据的核心特征。2月制造业的需求和生产与历年同月相比均处在较弱的位置，导致2月制造业景气度总体上弱于历年2月，制造业PMI值排在历年2月靠后的位置。另一方面，2月在内需回暖的带动下，制造业总体需求正在快速修复中，制造业PMI在春节因素的作用下下滑幅度明显小于季节性。结合2月较1月上行的业务活动预期指数反映出的制造业企业预期好转，以及下滑幅度弱于季节性的进口指数和采购量指数反映出的内需韧性，预计3月制造业企业景气度有望较2月好转。

　　今年2月，非制造业商务活动指数录得51.4%，较上月+0.7PCTS，其中，建筑业PMI为53.5%，较上月-0.4PCTS，服务业PMI为51.0%，较上月+1.0PCTS。2月建筑业景气度较1月下滑，一是受到了节假期及低温雨雪天气等因素影响，二是今年专项债发行节奏较慢，三是继续受到房地产行业不景气的拖累。建筑业的景气程度与基建和地产相关性较大，后续应重点观察房地产和基建相关政策的出台。2月服务业PMI较上月上行1.0PCTS，连续第2个月位于荣枯线之上。虽然2月服务业PMI值仍然在可比年份同月中排在靠后位置，但2月PMI较1月抬升，向好程度强于季节性，显示服务业修复速度较快，与春节期间居民消费、旅游数据的好转相互印证。

　　去年12月中央经济工作会议后增量财政和货币政策接续出台。从近期公布的经济和金融数据看，当下我国经济已出现了一些企稳信号，政策已经开始起效。如：1月我国社融和信贷超预期，且结构性出现改善，私人部门融资需求回升；2月制造业PMI虽然因春节因素较1月下行，但同比下滑值明显小于可比年份，显示出较强韧性。此外，非制造业中的服务业PMI也显示出服务业景气度正在快速恢复中。

　　总体来看，目前我国经济运行中，房地产仍面临较大的不确定性。截止去年年末，我国房地产行业持续不景气的状态并未得到扭转，整个行业仍然沿着居民购房意愿下降——房企回款变慢、预期转弱——房企降低房地产投资力度这一链条持续恶化。下周两会即将召开，除财政赤字水平、进一步降准降息预期等关系到今年稳增长力度的政策外，房地产行业的最新定调、乃至最新的增量稳房地产政策也应重点关注。

　　风险提示：国内需求端恢复速度显著偏慢，稳增长政策效力不及预期