“托克镍”事件的浅研：多一点真诚，少一点套路

　　业绩“狂飙”的2022年

　　根据托克2022年财报，公司总资产达到986亿美元，同比增长9.31%，实现营业收入、净利润分别为3185亿美元、70亿美元，同比大幅增长37.7%、125.81%，此外，EBITDA达到121亿美元，同比增长72.86%。我们认为，托克业绩表现优异得益于其全球化的网络布局、弹性的商业模式和宽裕的流动性，能够在国际地缘政治极度紧张的局势下，持续为客户提供稳定的服务。

　　托克是典型的产业型大宗商品交易商

　　托克主营的是大宗商品贸易生命周期的全流程业务，覆盖了由矿端生产至终端销售系统性的多环节。本质上说，贸易商是在意识到大宗商品市场在“空间”、“时间”与“型号”等方面存在错配的情况，并以此配合客户需求进行贸易流程上的优化，从而达到赚取利润的目的。

　　教科书般的风控并非无懈可击

　　为应对各种突如其来的风险，托克建立了严格的风险管理体系。整体上看，托克的风控模式倚仗的是具有独立风险管理职能的稳定组织架构。但看似教科书般的风控模式事实上并非无懈可击，我们认为托克内部并没有严格执行既定的风险管理流程，在交易对手尽职调查（KYC）和信用风险防范方面有较为明显的缺失。

　　“系统性欺诈”后的镍

　　交易角度来看，核心矛盾仍在于精炼镍结构性问题，短期由于库存边际变动不大，且“托克镍”事件后沪镍价格一度大涨，隔夜伦镍涨超6%，但总体来说对市场基本面的影响不大，因此我们认为短期镍价或继续高位宽幅震荡。