宏观动态跟踪报告：日本央行下一步：新行长植田和男的政策理念

　　平安观点：

　　2023年 2 月 14 日，日本政府向国会提名原日本央行审议委员、经济学者植田和男出任日本央行行长，同时提名内田真一、冰见野良三为新的日本央行副行长。 本文从当前日本的经济形势入手，结合植田和男以往的政策、学术观点，探讨未来日本货币政策的可能走向。

　　当前，日本央行极度宽松的货币政策仍面临调整压力。 2022 年 12 月日本核心 CPI 达到 4.0%，刷新 1980 年代以来新高， 2023 年 1 月东京地区的CPI 同比更是由前值的 3.9%升至 4.4%，表明当前日本通胀压力仍在持续增长。而在 2022 年 12 月日本央行意外上调 YCC 目标后，海外投资者持续做空日债，做多日元，央行与市场间的博弈更加白热化。

　　但我们认为，即使被认为是“平衡派”的植田和男就任日本央行行长后，其货币政策“急转弯”的概率也相对较低。 一是， 日本通胀的可持续性仍有待观察； 二是， 货币政策的调整或受财政压力牵制； 三是， 大幅调整货币政策可能引发金融市场动荡； 四是， 美联储紧缩放缓，一定程度上降低了日本货币政策调整的必要性； 最后， 植田和男近期表态仍支持宽松的货币政策。作为“前瞻性指引”的创立者，植田和男长期以来相当重视央行的信誉问题，或不愿贸然进行大刀阔斧的改革。

　　从中长期来看，日本央行货币政策调整的可能性及必要性进一步上升。一方面，随着时间的推移，非常规货币政策的刺激效果将持续减弱。 植田和男认为，在长时间的经济停滞后，收益率曲线将会自动趋于平缓，这将限制非常规货币政策的作用。 另一方面，大规模资产购买等政策的副作用正在持续显现。 日本央行在 2016 年将政策调控目标转向国债利率后， 债券市场的价格发现能力大幅下降， 这对银行等金融机构的中介职能产生了不可忽视的负面影响。 同时，最为“鸽派”的雨宫正佳并未获得提名，反映出岸田政府对当前货币政策的态度或已出现转变。

　　总之，尽管中长期来看日本央行的货币政策有必要做出改变，但学者出身的植田和男就任后，短时间内可能并不会对当前的货币政策做出较大调整，更可能采取小幅、渐进的方式进行微调，以免引起市场的大幅震荡。而在此之前，日本央行有可能开展对当前非常规货币政策的审查工作，以产生类似“前瞻性指引”的作用。此外，植田和男以往的政策观点也使得其可能更重视与国内外相关机构的沟通，并推动货币政策与财政政策更好地进行协作，以提高日本的长期潜在增长率。