宏观经济宏观周报：短期国内通胀无虞，下半年需要关注通胀升温风险

　　核心观点

　　短期国内通胀无虞， 下半年需要关注通胀升温风险。 2023 年 1 月中国 CPI同比为 2.1%， 较去年 12 月上升 0.3 个百分点。 1 月 CPI 环比为 0.8%， 低于春节在 1 月年份的同期历史均值 1.0%， 表明 1 月国内物价走势偏弱。

　　从分项来看， 1 月 CPI 食品环比为 2.8%， 低于历史均值 3.7%； 1 月和能源相关的分项——交通工具用燃料、 水电燃料价格环比分别为-2.3%和 0.1%， 低于历史均值-1.3%、 0.5%； 核心 CPI 环比为 0.4%， 高于历史均值 0.3%。

　　因此， 1 月国内物价走势偏弱主要受波动较大的食品、 能源价格影响， 而趋势性较强的核心 CPI 表现较强劲。 考虑到 2022 年国内核心 CPI 环比明显低于历史平均水平， 若 2023 年核心 CPI 环比开始恢复至历史平均水平或超越历史平均水平， 则 2023 年国内核心 CPI 同比很可能开启持续上升走势。 根据国信宏观组的评估， 2023 年 1-6 月国内核心 CPI 同比或仍处于 1.5%以下的偏低水平， 短期国内通胀风险不大； 但 9 月国内核心 CPI 同比可能向上突破 2%， 届时若遇到波动较大的食品和能源价格上涨， 则国内 CPI 同比上升的速度会非常快， 因此进入三季度后或需要关注国内通胀升温风险。

　　本周国信高频宏观扩散指数 A 维持正值， 指数 B 继续上升。 从分项来看， 本周消费、 房地产领域景气变化不大， 投资景气继续上升。 从季节性比较来看，本周指数 B 仍然处于历史均值上方， 或表明国内经济延续向上修复趋势。

　　2023 年 2 月 10 日当周， 国信高频宏观扩散指数 A 为 0.1， 指数 B 录得 105.7，指数 C 录得-3.4%（+0.0pct.） 。 消费相关分项中， 全钢胎开工率大幅跳升，PTA 产量小幅回落， 二者均处于较高水平， 国内消费景气仍然较高； 投资相关分项中， 焦化企业开工率、 螺纹钢产量较上周上行， 水泥价格继续下行但幅度继续收窄， 国内投资景气或继续上升； 房地产相关分项中， 30 大中城市商品房成交面积较上周继续上行， 建材综合指数有所回落， 国内房地产领域景气或变化不大。

　　周度价格高频跟踪:

　　（1） 本周食品和非食品价格均下跌。 2023 年 2 月食品价格环比或低于季节性水平,非食品价格环比或高于季节性水平。 预计 2 月 CPI 食品环比约为0.5%， CPI 非食品环比约为 0.2%， CPI 整体环比约为 0.3%， 2 月 CPI 同比或回落至 1.8%。

　　（2） 1 月中旬以来， 随着春节临近， 国内生产活跃度明显下降， 但国内需求仍处于向上修复进程中， 供需变动导致国内生产资料价格出现上涨。 春节后随着国内生产供应活动恢复正常， 总需求变化方向或将决定国内生产资料价格走势。预计 2023 年 2 月国内 PPI 环比在零附近， PPI 同比继续回落至-1.2%左右。

　　风险提示： 政策刺激力度减弱， 经济增速下滑。