宏观专题报告：2023年中美汇率展望：收敛与再平衡

　　投资要点

　　2022年中美汇率走势回顾：双背离与再分化

　　中美经济货币双背离：美国经济过热，高通胀引发强紧缩；国内经济衰退，疫情冲击和地产探底倒逼货币宽松，这是2022年中美汇率分化的根源。

　　中美汇率走势再分化：美联储强紧缩造就强美元，美元指数一枝独秀，一度站上114，创下20年以来新高，四季度后回吐近半涨幅；国内衰退持续时间超预期，人民币汇率宽幅波动，连续“破7”后，迅速“回6”。

　　2023年美元指数展望：顶点已现，但或有反复

　　分析框架：经济基本面、货币政策、风险偏好。走势推演：逻辑切换，从紧缩助推转为衰退拖累，震荡下行是大势所趋。但一季度经济未衰、加息未止和恐慌未起，美元指数支撑还在；二季度加息结束，经济衰退，避险情绪升温，博弈加剧，美元走势或有反复。预计上半年美元指数快速调整后或有最后一跃，重回110附近。但下半年经济延续衰退、市场预期降息，美元指数会加速下行，预计将回落至90左右。

　　运行节奏：1）加息未止，经济未衰，美元指数仍有支撑。2）加息完成，经济初衰，美元指数震荡反复。3）经济走弱，预期抢跑，美元指数双重承压。4）降息启动，预期兑现，联储释放出明确的降息信号，美元加速下行，但2023年可能不会出现。

　　2023年人民币汇率展望：拐点确认，但变数仍存

　　分析框架：外盘（美元指数、风险偏好）、供需（中美利差、出口占比、待结售汇）、政策（汇率政策）。

　　走势推演：中美经济东升西落，中国弱复苏（疫情冲击减弱+地产逐渐企稳），美国浅衰退，利差收窄，2023年人民币汇率有升值空间。但其中变数仍值得关注，特别是预期抢跑。

　　外盘扰动减弱：美元指数震荡下行，人民币被动升值。叠加俄乌冲突常态化、中美关系阶段性缓和，风险偏好上行。但海外衰退初期，避险升温会加剧市场情绪波动。

　　市场供需平稳：从跨境资金流动来看，出口承压导致贸易顺差收窄、结汇需求还在低位，投资需求有回补空间，汇率市场供求动态平衡。

　　政策逐步退出：随着外汇市场重回双向波动，结售汇比例限制、远购风险准备金率、中间价逆周期因子等外汇干预政策会逐步退出。

　　总体来看，2023年人民币汇率重回升值区间，美元兑人民币预计能回到6.6-6.7左右的水平。但强预期和结汇潮驱动的快升值已接近尾声，短期预期修正带来的贬值压力仍值得警惕。

　　风险提示

　　联储降息步伐超预期，地缘政治风险再起，国内经济修复不及预期