【宏观大类专题】美联储加息终点研究：系列二、本轮美联储加息的位置及对我国大类资产的影响

　　主要观点

　　一、本轮美联储加息的成因及位置：

　　本轮美联储加息是历经史级宽松后的收紧。超常宽松货币政策及供应问题共振，引发通胀创历史新高。

　　本轮加息呈高度同步特征，欧美主要经济体政策利率已调整超前高，美国10年期与2年期国债已出现深度倒挂，加息周期引发全球经济衰退预期。

　　自11月来美联储主要官员开始讨论加息退坡的时间点，市场围绕加息节奏及终点开展博弈，债市、汇市出现明显反弹。

　　二、美联储加息周期下我国货币政策展望

　　历史经验表明中美货币政策并不同步，背后是经济周期的错位。目前美国通胀问题高企，而我国面临内需持续疲软的问题。

　　美联储加息对我国的影响分为短期及长期维度。短期通过美元流动性收紧引发外资回流从而影响资本市场和市场情绪，人民币兑美元汇率在今年4-5月、8-10月出现快速贬值，11月以来回暖，股市外资流向出现了同步变化，而债市外资持有量持续环比减少。长期影响主要为急剧加息引发经济衰退从而影响外需、出口和实体经济，10月以来外需回落导致我国出口增速高位下滑至负增长区间。

　　我国货币政策仍将以我为主。随着疫情防控政策调整及稳增长政策持续发力，2023年上半年经济有望维持弱复苏，基本面边际回暖使得货币政策进一步宽松的必要性降低，预计2023年总量宽松空间有限，以结构性工具为宽信用政策的主要抓手。

　　三、美联储加息周期下我国大类资产走势规律及展望

　　复盘前两轮美联储加息周期，我国商品普涨，股债走势无明显规律。美联储加息内对市场情绪的影响为短期冲击，在加息周期后期，美股、美债与我国资本市场走势相关性较低。而商品价格拐点出现在加息周期后期或加息结束后经济增长显著放缓带来的经济下行担忧，多为抢跑交易

　　展望：本轮加息美国面临的内外部困难更加复杂，政策两难局面突出，但美国经济增长韧性较欧洲仍相对强劲，加息退出、刺激政策预期升温后预计迎来巨大的反弹行情，特别是美债，但需要警惕加息周期后期的超预期暴力加息；随着疫情扰动退出，低基数作用下预计我国经济缓慢复苏，且与欧美陷入衰退形成相对优势，吸引外资重新流入，明年我国权益市场迎来利好，而货币政策总量宽松空间有限情况下债市震荡偏空；商品市场目前已提前结束通胀行情，进入交易经济衰退带来需求下降的阶段，工业品受海外需求收缩和国内稳增长经济修复预期共振，农产品相对受益于供应风险，能源受需求回落中枢趋下行但节奏受供应风险影响，贵金属预计在经济衰退兑现后重回上升通道。

　　风险提示

　　美联储货币政策节奏偏离预期；国内稳经济政策不及预期；疫情发展超预期