宏观事件点评：出口“断崖”预示着什么？

　　12月7日，海关总署公布出口数据，11月出口同比-8.7%，较前值（-0.3%）下降8.4个百分点，下行幅度较大。

　　12月7日，政治局召开会议，分析研究2023年经济工作。

　　2023年出口将迎来深度下行，凛冬已至。

　　8月出口增幅同比较7月腰斩，8月至今，中国出口已经连续4个月同比增速下行。市场已经准备好迎来11月出口同比负增，然而-8.7%的读数还是低于绝大部分市场预期。

　　我们对2023年出口有两点判断：第一，中国出口只锚定全球经贸周期这一个变量。第二，2023年全球经济步入衰退，推导2023年中国出口同比或在-8%。

　　11月超低出口固然与去年同期基数偏高相关，还有部分原因在于国内11月供给存在约束，然而这两点因素都不足以解释-8.7%的同比表现。

　　11月出口大幅低于预期，信号已经很明显，2023年中国出口将迎来凛冬。全球贸易扩张时期，出口有多辉煌，那么全球贸易下行时期，出口便将有多落寞。

　　2023年出口迎来深度下行，扩内需成了政策必选项。

　　市场对明年出口同比中枢下行基本形成一致预期，出口同比降幅尚存分歧。而明年出口增速的判断极为重要，它将牵引明年资本市场走势。

　　我们预测，2023年出口同比在-8%，这一增速将拖累GDP增速1.6个百分点。若对全年经济增速有诉求，面对出口深度下行，光靠基建独木支撑，GDP增速难以达到4%以上。要实现超过4%的GDP增长，需要地产和消费迎来大幅改善。

　　这便是我们强调的“出口越冷，政策越暖”。

　　11月以来地产纾困和防疫优化政策持续推进，偏弱的数据现实之下，市场依然选择了交易“强政策预期”。本轮地产正在经历一场历史罕见的缩表阶段，政策预期最终能否在现实数据兑现，这是当下市场最关切的问题。

　　我们看好2023年地产金融属性企稳，即销售同比和房价企稳。有三点判断依据：

　　（一）居民存款高增，超额流动性充裕，居民缺乏的是对未来信心和稳定预期；

　　（二）地产具备极强的金融属性，缺乏足够外力纠偏，较难自行企稳修复；

　　（三）未来地产政策可以打开想象空间。

　　本次政治局会议未提及地产，这是怎样的信号？

　　本次政治局会议只字未提地产，市场疑虑这是否意味着地产政策延续之前取向。我们不妨将注意力转移到本次会议提到的一句话，“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”。

　　如果我们认可两点判断，其一，当下地产处于非正常收缩状态；其二，2023年达到一定GDP增速，需要地产企稳。那么结论便会非常清晰，地产稳定有助于经济运行“整体好转”，有助于实现“合理增长”。

　　至于为什么这次政治局会议没有直接提及地产？可以换个角度理解，地产行业本身存在的问题及整治，重要性减弱；当下最重要的是宏观稳定向好发展。这说明政策关注点已经从行业供给端结构调整，切换至更宏观的总量增长稳定。

　　内外需景气切换，意味着什么？

　　出口冷冬，政策暖阳推动内需企稳。内外需景气切换意味着什么？意味着居民资产负债表修复，超额流动性消退，利率中枢上移，股票风格切换，债券市场调整。再来理解当下出口，尤其是11月-8.7%的出口增速，预示的或许不止是2023年出口深度下行这一趋势，更预示着宏观环境和资产定价经历大转折。

　　风险提示：地产政策不及预期；美国地缘政治风险；疫情扩散超预期。