5月出口数据点评：物流改善带动出口回暖，能源短缺使中间品量价齐升

　　事件回顾

　　2022 年 5 月， 我国出口总额为 3,082.40 亿美元， 同比增长 16.9%（前值3.9%）， 环比增长 12.6%（前值回落 0.9%）。

　　主要观点

　　物流改善+政策助力带动 5 月出口数据回暖。环比增速由负回升至 8.4%，同比增速重归两位数， 呈现超预期修复。 我们认为原因主要有以下几点：一是， “稳外贸” 助力之下复工复产稳步推进， 从供给端改善了我国出口表现； 二是， 美国外需整体仍旺， 东盟国家生产线恢复通过增加下游需求拉动了我国出口增长， 海外物价难“降温” 也对出口数据起到一定“美化” 作用。 三是， 物流及供应链效率提升， 八大枢纽港口外贸集装箱吞吐同比增长 7.3%（前值 1.9%）， 国内疫情对出口的压制放缓。

　　对主要伙伴国的出口增速均回暖， 东盟国家尤甚， 疫情带来的暂时性冲击退坡。 对英、 俄出口同比增速分别为-5.93%、 -8.60%， 回落幅度收窄，“填坑” 疫情冲击。 对美国、 欧盟、 荷兰出口同比增速分别为 15.75%、20.27%、 28.5%， 仍具较高景气。 对东盟国家出口同比增速为 25.92%，其中， 对越南出口同比增速由负转正， 录得 21.18%。 市场有观点认为越南出口高增反映了产业外迁与订单外流， 但我们认为对此无须过分担忧， 一方面我国与越南在产业链上的分工有差异， 另一方面在经济结构转型与产业布局调整中我国更加注重发展“微笑曲线” 两端的高附加值出口， 而已将部分低端组装环节主动转移至越南， 由此， 越南出口高增本身也在一定程度上反映来自我国上游出口的回暖。

　　 传统消费品出口大幅改善， 钢材铝材量价齐升。 机电及高新技术产品出口增速回正， 箱包、 服饰、 玩具同比增速达 50.50%、 24.61%、 32.96%，海外“躺平” 环境中， 居民夏季出行需求强劲形成有效拉动。 地产后周期产品景气度明显回落， 美国 30 年期抵押贷款利率已快速上行至5.23%， 对于地产市场形成压制， 且从二手房交易数据看， 房地产周期高点已过， 未来对相关产品出口的支撑趋弱， 中间品出口表现分化， 其中， 钢材、 铝材 5 月出口量价齐升， 主因受海内外价差影响。

　　人民币贬值影响有限， 出口大概率稳步回落。 出口下半年难改回落之势，主要症结仍然在于外需回落， 而人民币虽位于贬值周期， 但不可高估其对于出口的提振。 此外， 在全球通胀与能源供应偏紧的格局中， 我国资本品与中间品出口或许有望收获超预期表现。