5月出口数据点评：出口的韧性

　　事件：

　　2022年6月9日，海关总署公布中国5月进出口数据显示，以美元计，中国5月出口同比增长16.9%，显著高于预期7.3%，增速较4月提升13个百分点。

　　点评：

　　中国出口显著超预期，或缘于疫后物流、供应链及海外需求等修复共振

　　中国出口显著超预期，中间品、资本品、消费品出口增速大多明显回升。5月，中国出口同比17%、远超市场平均预期的7%，较4月提升13个百分点。其中，机电产品出口同比9%、较上月回升9.5个百分点，前期回落明显的汽车、手机出口分别同比增长47%、14%，较上月分别回升38、21个百分点；劳动密集型产品中，服装、玩具、塑料制品增速较上月分别回升23、15、8个百分点。

　　除低基数支撑外，出口回升，或主要缘于疫后物流、供应链和外需等修复。卡车、船舶数据显示，物流环节对外贸活动的影响在4月中旬开始逐步修复，5月外贸活动明显加速、外贸集装箱吞吐量大幅增长。伴随物流畅通，出口供应链也逐步修复，5月制造业PMI生产和新出口订单均大幅回升。作为全球贸易风向标的韩国出口5月也明显回升、增速较上月提升8.4个百分点，或指向外需韧性。

　　中国对主要贸易伙伴出口均明显回升，东盟增长水平和回升幅度均最大

　　中国对主要贸易伙伴出口均明显回升，东盟回升幅度最大。5月，中国对美国、欧盟、东盟、日本出口同比增速分别为15.7%、20.3%、25.9%、3.7%，较4月分别提升6.3、12.4、18.3、13.1个百分点。东盟经济体中，中国对新加披、马来西亚、越南和泰国出口分别同比增长42.6%、30.1%、21.2%和13.6%，均较4月明显提升；中国对菲律宾出口增速较上月略有回落，但仍实现16.7%增长。

　　以越南为例看东盟对我国进口，劳动密集产品的原材料进口扩大、外贸互补产品进口维持强劲，对我国出口拉动凸显。以纺织服装为例，尽管越南与中国在服装加工存在竞争，但其原材料55%进口自中国，越南5月棉花、纱线等进口增速较上月平均提升16个百分点；在出口互补较为明显中游制造产品，越南30%-50%机电产品进口来自中国，越南5月机械产品进口增速较上月提升12个百分点。

　　出口韧性短期或延续，与东盟形成互补、出口成本优势突出的产品值得关注

　　东盟主要国家与中国出口互补关系明显的产品，对中国出口拉动显著，所谓订单转移或更多是“幻觉”。类似越南，尽管中国与泰国、马来西亚等东盟国家的出口结构重合度较高，电子电气设备及其零件、机械器具及其零件等中间品和资本品出口也存在较明显的互补关系，占中国、泰国、马来西亚出口比重分别为56%、54%、53%，竞争关系较为明显的产品出口占比分别为12%、2%、2%。

　　外需和贸易分工协作支撑下，中国出口短期韧性或延续，结构“亮点”突出。美国PMI持续在高景气区间、5月止跌回升，或指向美国经济韧性延续、有利于全球贸易。但劳动力、能源等成本高企下，中国和东盟分工合作，或有助于在贸易中获得较多订单，使一些互补关系明显的中间品和资本品出口韧性较强；同时，中国凭借能源成本优势，或在一些中上游能耗较高的产品出口实现较快增长。

　　风险提示：全球疫情反复超预期，地缘政治“黑天鹅”。