宏观周报：PSL重启稳经济，中东局势有变数

　　核心观点：12月PMI显示需求依然偏弱，经济内生增长动能仍待加强。2023年12月PSL单月投放3500亿元，稳增长又一措施落地，其资金或主要用于城中村改造等“三大工程”建设，结合增发国债项目的落实，有望扩大有效投资规模，提振发展信心。产业政策上，本周李强在调研时强调加快发展新质生产力，国家数据局等17部门印发数据要素三年行动计划，高技术产业等发展新动能有望逐步增强；严格控制磷铵、黄磷等行业新增产能，产业结构调整继续推进。国际上，局部形势有变数，红海紧张局势导致的航运绕行继续。

　　PMI持续回落显示经济恢复动能仍需加强。2023年四季度以来制造业PMI持续回落，从12月制造业PMI来看，环比回落0.4个百分点至49%，其中生产指数保持扩张，需求相对偏弱；价格指数有所分化，原材料价格因地缘政治等供给因素影响上行，但出厂价格受需求影响走弱。非制造业方面，寒潮天气导致居民跨区域消费减少，但双节假期有望带动相关消费活动升温；建筑业表现受政策推动，反季节性上升，后续可能保持相对偏强。

　　PSL重启有望加快“三大工程”建设，推动构建房地产新发展模式。2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款3500亿元。抵押补充贷款（PSL）可为棚户区改造、地下管廊、水利工程等重点领域提供成本较低的中长期资金，当前PSL利率为2.4%。从资金投向来看，本次PSL可能主要用于城中村改造、保障房等“三大工程”建设。发力稳增长，有助于扩大投资、提振信心。当前经济恢复基础尚不牢固，本次PSL单月投放规模较大，结合历史投放规律，以及考虑到“三大工程”建设周期较长、资金需求体量较大，因此后续可能还会继续投放。增发国债和重启PSL有助于重点支持薄弱领域建设，扩大有效投资规模，提振发展信心，巩固经济回升基础。

　　历史上，PSL曾重点支持棚改、基建等领域，缓解经济下行压力。1）2015-2018年PSL支持大规模棚改，明显拉动地产销售和投资。2014年12月至2018年12月，PSL累计投放3.38万亿元，主要用于棚改货币化安置，推动房地产去库存。货币化安置使居民购房需求得到释放，对地产销售和投资的拉动作用较为明显，住宅销售面积增速2015年2月触底后快速反弹，房地产投资增速也在2015年12月见底后企稳回升。2）2022年9-11月PSL推高基建投资增速，稳定经济运行。2022年，地产景气度明显下行，下半年开始出口增速承压，国内消费受疫情干扰影响活跃度较低，稳增长诉求下需要基建进一步发力，但财政欠收使基建资金来源受到一定限制。2022年9-11月，PSL共计投放6300亿元，带动基建投资逐步走强。广义基建投资增速从7月的9.6%抬升至11月的11.7%，狭义基建从7.4%升至9.4%。

　　发展新质生产力，限制高消耗产业，部分上游价格可能会得到一定支撑。本周中共中央政治局常委、国务院总理李强在湖北调研时强调，加快发展新质生产力；国家数据局等17部门联合印发《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》，技术突破、产业创新是未来政策支持重点，可关注其中长期投资机会。工信部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》，严格控制磷铵、黄磷等行业新增产能。国务院曾在《空气质量持续改善行动计划》中指出，严禁新增钢铁产能，严格合理控制煤炭消费总量。在保证能源资源满足安全供应的基本前提下，高耗能产业新增产能可能会被严格限制，重点在于升级转型，提高能效。在供给相对受限的背景下，部分上游资源生产类行业价格可能将得到一定支撑。

　　中东形势又有变数。1月3日，也门胡塞武装对一艘在红海航行的货轮发射导弹。自新一轮巴以冲突以来，胡塞武装已多次袭击红海水域目标。受此影响，多家国际航运公司暂停红海航线运输并绕道好望角。以亚欧航线为例，绕行预计将多出约40%航程，额外花费约100万美元燃料。

　　风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险。