宏观点评：风波又起！这次美国政府关门影响有多大？

　　中国进入国庆长假期间，美国政府的关门无疑是海外市场的一大扰动。鉴于近些年政府频繁关门加之市场对本次发生概率的充分预期，市场对本次关门似乎“不太感冒”。但即便如此，我们认为在开启降息之路充满变数之时，美国政府的关门进一步加大了未来的不确定性，短期内增加市场波动。

　　鉴于政府停摆其实并不罕见，历史上总共有过21次“关门”，而且一般危机平均持续的时间并不久。平均“停摆”时长在1周左右：关门时间最长的一次当属2019年停摆的35天，而其他多数情况基本是在1-5天左右（图1）。

　　我们不妨来看看造成本次拜登政府任内首次关门的具体原因是什么？两党对下一财年的预算存在分歧：核心阻力在于参众两院对涉及到国防、农业、行政等领域的12项拨款法案中，大多都难以达成一致（图2）。这让下一年的拨款程序受阻，而一般为免于政府资金断裂，下一财年开始前至少需要通过的临时决议，本次也受到了众议院共和党的阻碍难以落地，美国政府不得已陷入关门危机。

　　那么关门后所带来的影响直接和间接影响都有什么？

　　一是这将直接导致9月新增非农就业人数及薪资水平下滑。联邦工作人员无疑是被政府关闭直接“殃及”的部门，而核心是导致一些“非必要”的工作人员被迫无薪休假。在此影响下，9月就业报告将被明显拖累：新增非农就业人数下降、薪资增速放缓、失业率上升。而根据路透社及历史追溯预测，本次政府停摆将波及到80-100万人左右，预计失业率将受此影响小幅上涨0.2%。

　　二是政府关门对经济的影响，停摆时长很重要：每停滞1周，经济增长将被拖累0.05%-0.1%。而若想要更进一步的观察政府关门可能对经济的产生多大的影响，我们认为近10年内的2次停摆能够给我们提供一些“答案”：

　　由于2013年的情况与当前更为类似，因此我们以此为基准情形。2013年9月底的关停同样是因为两党对下一财年的财政预算无法达成一致，当时参众两院主要是对医疗保险改革内容纠斗不休，导致政府关门持续17天。根据美国经济分析局（BEA）估计，这导致美国四季度实际GDP下降了0.3%，关门当月严重打击消费者信心。

　　作为更加“极端”情形，2019年长达35天的“关门”似乎对经济的拖累也并不“深”。2018年底两党在建造美墨边境“隔离墙”是否要拨款57亿美元的问题上分歧较大，拨款法案迟迟无法通过，导致政府再一次关门。据美国国会预算办公室（CBO）估计，政府长达五周的停摆，使两个季度的经济产出减少了110亿美元，实际GDP分别下降0.1%和0.2%。

　　由此对比可见政府停摆对美国经济来说并不是“不可承受之重”。尽管政府关门危机会对当前季度的经济增速有拖累，但是鉴于政府部门员工薪水将在秩序恢复后补发，因此下一季度的经济增速也将回归正常（图4）。可见停摆对经济影响是适度的，冲击并没有想象中那么大。

　　三是主要资产价格表现平稳，受到政府停摆影响有限。通过复盘历次政府停摆时期的主要资产价格变化，我们发现美元、美股、美债未受到显著的波动。虽然历史最长“停摆”好似对资产价格波动影响加大，但那是发生在当期美联储“鹰派”发言的宏观背景下的（图5-8）。

　　基于上述分析，在对经济及金融影响甚微下，我们认为政治筹码是关键。值得注意的是，年内两次财政僵局所反映出来的是两党分裂的越发严重，甚至党内分歧也在不断加大。而在明年关键大选年之际，财政预算无疑是一大重要政治筹码。这也意味着美国“宽财政”将走向尽头，减弱对经济韧性的支撑。但是与债务上限危机不同的是，这不涉及债券违约风险，在经济放缓政策转向的预期兑现后，美债在下半年受益于此。

　　风险提示：全球通胀超预期上行，美国财政及货币政策超预期，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，美国银行危机再起。