2022年1-4月工业企业利润数据点评：行业利润分配格局恶化
事件：2022年1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额26582.3亿元，同比增长3.5%，增速较一季度下滑5个百分点。
工业企业利润增速明显下滑。其中，反映“量”的工业增加值在疫情冲击产业链和需求不足的共同影响下走弱；反应“价”的PPI因翘尾因素的支撑减弱趋于下滑；利润率环比略有改善，但高基数拖累其同比增速边际走弱。拆分来看，营收利润率的环比改善主要得益于政策靠前发力，期间费用和其他差额项目（涵盖税金及附加、资产减值、汇兑损益等）下行，一定程度上抵消了成本继续攀升的冲击。
工业企业延续“被动补库存”。剔除价格因素的工业企业经营呈现“营收增速下滑，库存增速回升”的组合，具有“被动补库存”的特征。4月国内疫情防控压力较大，全方位冲击工业企业的产业链和下游需求，抬升原材料和物流运输成本，这导致工业企业的营收增长放缓，库存高位运行。
行业间的利润分配格局恶化。一方面，中下游行业的需求直接受到疫情冲击、外需回落的影响，利润增速低位进一步下滑。另一方面，上游采矿板块对需求疲弱的反应相对滞后，利润增速的高位或受产品价格居高不下、保供稳价措施促进产能释放的价量支撑。疫情对不同行业的冲击呈“非对称”特征：相比2022年一季度，1-4月上游采矿板块占工业企业利润的比重再度提升，处2013年以来的高位；下游制造业占比下滑至25.4%，是2012年以来的最低点。
私营企业更多受益于助企纾困政策，但仍是国民经济的薄弱环节。1）由于私营企业更多地受益于留抵退税、减税降费和缓交税费等政策措施，费用压降更多，国企和私营企业利润增速的差值在低位继续收窄。2）回款能力方面，4月私营企业回款能力的改善程度强于工业企业整体，但相比2019年和2021年同期依然偏弱。3）资产负债率方面，私营企业在疫情冲击下融资扩张的需求更显不足，以“稳杠杆”为主；多处产业链中上游的国有企业融资环境相对更好，延续了“加杠杆”的态势。
4月工业利润明显下滑，但留抵退税、减税降费、缓缴税费等政策积极托底，一定程度上缓解了疫情冲击和成本抬升的负面影响。随着新增病例的见顶和上海等地复工复产的推进，疫情对我国经济冲击最大的时刻可能已经过去。然而，疫情后国内需求的修复或需时日，出口又面临海外需求回落和份额下滑双重压力，企业生产经营成本还在高位，宏观政策有必要进一步发力。5月23日的国常会部署33项措施稳经济，5月25日的稳定经济大盘会议狠抓落实。以此看，货币政策将维持流动性合理充裕，增加对普惠小微领域融资的支持；财政政策加大留抵退税、缓交税费的规模和范围以助企纾困。相关措施主要是在两会安排的基础上加大实施力度，效果有待进一步观察。如稳增长效果不及预期，增量政策的推出值得期待。
