6月金融数据点评：总量结构双双超预期

　　数据：中国人民银行公布：6月新增人民币贷款2.81万亿元，同比多增6867亿元；6月社融增量为5.17万亿元，比上年同期多1.47亿元。截至6月末，社融存量同比增长10.8%，M2同比增长11.4％。

　　总量上看，信贷远超预期和季节性表现。从结构上来看，居民和企业中长期贷款不同程度好转，票据融资“反转”。本月信贷存在五个特征：1）从总量上来看，银行经营效率在6月得到好转，部分贷款出现补偿性的回升；2）6月制造业PMI重新回升到扩张区间，带动本月企业中长期贷款超预期回升，企业中长期贷款占比回升至51.6%；3）居民中长期贷款有所改善。30大中城市房地产成交面积同比跌幅收窄，为-13.4%，好于前值的-48.0%，且环比也出现明显上涨，其中受疫情好转，部分刚需需求释放，一线城市商品房成交面积环比上升123.2%；4）随着618营销和汽车减税补贴等支撑下，居民短贷也上行加速；5）票据转贴利率出现了明显回升，导致票据融资成为本月拖累项。

　　从总量上来看，社融超预期和季节性表现。从结构来看，人民币贷款、未贴现银行承兑汇票和政府债券为主要支撑。社融结构变化有三点含义：第一，由于今年要求3.65万亿用于项目建设的专项债在6月底前基本发行完毕，带动政府债券当月发行节奏显著加速。第二，企业复工复产推动企业融资需求有所回暖，但由于去年同期高基数，企业债净融资较去年少增，对本月社融形成拖累。第三，人民币贷款和未贴现银行信贷大幅回升，意味实体信贷需求有所修复。

　　M2和M1增速均有所回升。从结构上看，居民住户和非金融企业存款同比少减，财政性存款同比少增。M2-M1之差从5月的-6.5%收窄至-5.6%，说明在信用供给支撑和疫情好转下，货币在实体中的流通速度上行。

　　我们认为本月金融数据有以下四点含义：第一，本月总量超预期。一方面在今年有效需求不足的背景下，政策从4月中下旬以来政策的发力，效果逐步显现。另一方面，6月上海市基本上全面复工复产，长三角区域信贷量占全国20%左右，上海以及其周边城市正常运行能够带动部分新增信贷。第二，结构也出现好转。上海票据交易所的纸电合计票据贴现额较5月出现回落，数据显示5月均值为837亿元，6月为500亿元不到，票据融资端对信贷的影响边际走弱。但是企业和居民中长期贷款同比有所改善，推动信贷读数回升。第三，社融的高点可能在今年3季度，信贷结构将继续改善。新增专项债力争在8月底前基本使用完毕，预计7-8月份的社融增速有望进一步抬升，但是后续若疫情反复有限，基本面回升方向确定，叠加去年基数回升，社融进一步上行空间有限。第四，从货币政策和流动性来看，7月4号央行降低逆回购操作量至30亿元，一方面说明流动性较为充裕，另一方面也释放了上半年以来宽货币对宽信用的效果初现。往后看，疫情和海外经济前景仍存不确定性，货币政策不会贸然转向，但是在全球通胀上行下，降息概率回落，降准和结构性政策加码可能性较高。