美国7月非农数据点评：美国就业增长广泛，不阻碍加息步伐

　　事件：

　　美国6月季调后非农就业增52.8万，预期25万；失业率3.5%，前值3.6%。劳动参与率62.1%，前值62.2%。时薪同比5.2%。

　　主要观点：

　　非农总就业恢复至疫情前，不阻碍美联储加息。地方政府就业恢复缓慢，私人部门就业差距集中在餐饮及酒店行业，零售行业就业萎缩暂告一段落。旅游相关的酒店和观光就业恢复速度不及预期，居家办公占比暂停下降，显示疫情对就业的影响长期存在。预计3季度新增就业保持小幅增长。非管理人员薪资仍处高位，增速持续不及通胀增速，后续消费或有降温，但对3季度整体消费影响尚可。非农超预期表明虽然部分科技公司暂缓招聘甚至裁员，整体劳动力市场仍然强劲。我们认为3季度陷入衰退的概率不大，9月加息50~75bp,幅度取决于9月初的通胀数据。维持美股中性,美十债上限下移25bp至3.5~3.75%。

　　美国就业水平恢复至疫情前。7月非农总就业与2020年2月持平。地方政府部门低于疫情前3.8%，私人部门就业超62.9万人。就业新增广泛，贡献前三的分项为休闲住宿、专业商务服务及医疗保健。休闲住宿增9.6万，其中餐饮7.4万，仍低于疫情前120万，约7.1%。专业商务业增8.9万，各细分行业广泛增长，包括企业管理1.3万，建筑工程1.3万，管理技术咨询1.2万，科学研究发展服务1万。专业商务服务总就业已高于疫情前98.6万。医疗保健增7万人，其中急救4.7万、医院1.3万，护理0.9，总就业仍低于疫情前约0.5%。零售业就业5月下降后6月企稳，7月恢复至今年3月水平，高于疫情前20.8万。其中服装店、家具店继续下降，其他行业略有增加，零售业就业与近期略显疲软的商品消费数据相吻合。

　　放松疫情管控对就业的正向作用衰减，疫情对工作方式以及就业的影响长期存在。就业率仍处于平台期，7月为59.9%，前值60%，相当于2017年的水平。7月仍有7.1%的就业为居家办公，与上月持平，表明疫情对就业方式的影响长期化。因疫情而失业的人群未有减少，约有220万人因疫情导致雇主休业而无法工作，上月210万。因疫情无法找工作（不在劳动力范畴内）的人群为54.8万，与上月持平。观光运输就业恢复至90.6%，前值87.6%，鉴于暑期为旅游高峰，该行业恢复速度不及预期。以上数据均表明放松疫情管控对就业的正向脉冲作用基本衰减完毕。

　　就业结构恢复至疫情前。永久失业120万，比疫情前少0.9万；临时失业人数79.1万，与疫情之前相当，可认为失业人群结构恢复至疫情前。就业人群中，因实体经济原因被迫兼职无法全职的净增30.3万人至390万人，这一数值在2020年2月为440万。失业人群结构按失业时长划分与2020年2月已几乎没有差别。此外，劳动参与率比疫情前（63.4%）低，就业人口比率为59.9%也比疫情前（61.2%）低，根据经验这两个数值的恢复需要更长时间。

　　服务业恢复较为不平衡，运输仓储在疫情经济下得到飞速扩大；而受疫情影响的行业就业恢复非常缓慢。仓储运输就业已远高于疫情之前，比2020年2月增长13%。2年共新增76万，主要来自仓储46.7万、邮差25.9万。空运恢复至107%，而铁路、水路以及地面客运交通就业仍远未恢复。增速第二的为临时支持服务，增长10%。这两个行业均受益于疫情经济，极大的对冲了其他恢复缓慢行业。未恢复的行业集中于地方政府（97%）、餐饮（94.9%）、酒店（81%）、护理（85.6%）。这显示出疫情对经济活动的长期影响。虽然旅游季节到来，但相关行业如酒店和观光运输（90.6%）恢复不及预期。

　　平均周薪同比仍在高位，需降至4.5%以下才可看到通胀压力下降。非管理人员时薪增速5.27%，前值5.42%，虽比2月高点7.2%持续回落，但仍高于1984年以来的高位。从就业率和薪资增速来看，就业水平仍有一定的理论上升空间。7月就业数据显示美国劳动力市场仍旧强劲，恢复广泛。以GDP的恢复程度来看，劳动力市场恢复仍有一定空间。鉴于3季度为旅游消费高峰季节，虽然部分科技公司出现谨慎性决策，3季度美国经济出现衰退的可能性较低，我们的预期仅为经济放缓。

　　非农数据扭转市场对加息放缓的预期，市场震荡。非农数据强劲代表就业暂时不会对加息节奏构成阻碍，加息节奏取决于后期通胀回落速度而非非农数据。9月加息50~75bp,幅度取决于9月初的通胀数据。维持美股中性，美十债上限下移至3.5~3.75%。

　　风险提示：欧洲经济陷入衰退，冬季欧洲能源危机。