宏观点评：这一次人民币如果破7，市场该担心什么？

　　在经历1月的大涨后，2月大类资产纷纷出现调整，其中人民币汇率（离岸人民币）在2月创下历史同期最大跌幅、再次临近7的关口，不过奇怪的是境内外股市出现明显的分化——港股（恒生指数）上周跌超3%、2月已经累计跌超8%；但是A股尤其是中小盘2月至今仍保持正收益。那么人民币会破7吗？这种分化意味着什么？

　　我们认为，未来两个月人民币破7的概率非常大，不过7的特殊意义在淡化，可能更重要的是节奏——在美元指数触及106的情况下破7是比较合理的。而A股和港股的表现差异正说明当前中国经济复苏的逻辑仍然存在。往后看，汇率和A股的主要风险在于中美关系的后续发酵以及国内政策“保持沉默”带来的不确定性。

　　回顾宏观逻辑，1月的三条主线在2月出现了“逆转”。我们在之前的报告里曾说明，1月的三条主线、由强到弱分别是“中国经济强劲复苏+欧（美）经济软着陆（欧洲表现相对更好）+美联储政策加速转向（下半年大幅降息）”，当前或多或少都出现了一定的松动，导致宏观交易上美元指数、美债收益率上涨、风险资产面临调整压力：

　　中国经济的复苏仍在持续。不确定性因素若隐若现，主要来自两个方面：中美关系紧张以及国内政策可能因为复苏不错而继续保持“沉默”。

　　欧美经济暖着陆预期仍在，但是欧洲和美国在边际改善上出现强弱互换。2月以来美国经济数据给了市场更多的“惊喜”，这一变化的直接结果是美元指数完全扭转了1月的颓势。

　　美联储政策加速转向宽松的预期发生“180°大转弯”。在预期步子迈得太大的情况下，1月美国就业、通胀、销售等数据的超预期表现，使得这一最脆弱的逻辑主线发生阶段性发转、并又走向另一个极端的倾向——可能再次回到加息50bp的节奏。这直接导致美元和美债收益率转而上涨。

　　对于中国资产来说，这一“宏观逆风”主要来自于外部，不同资产所受的影响不同，其中港股所受影响最大，人民币汇率次之，而A股仍有复苏逻辑的支撑。这是近期中国股汇资产出现分化的重要原因：

　　港股和美元指数之间的相关性众所周知，作为离岸市场，港股容易受到美元指数代表的全球流动性环境和市场情绪的影响，这在疫情之后愈发明显。

　　2月以来人民币汇率的快速贬值，一方面是源于美元指数的升值，另一方面则是对复苏过度乐观情绪的纠偏。集中表现为人民币汇率向美元隐含的人民币汇率水平回归，而并未出现明显的贬值溢价，这说明市场对于中国经济疫后复苏的预期并未改变。

　　A股和人民币汇率都会受到国内经济预期和跨境资金流动的影响，但相对而言A股更“主内”，汇率则更“主内”，这导致两者在趋势方向上一致，但是在拐点和变化幅度上则时常大相径庭。我们觉得当前人民币的贬值并未对A股产生明显的拖累，后者更多的受国内基本面的影响。

　　如何看待汇率贬值对于股市的影响？由于我国政策一直存在对于汇率升值的偏好，所以我们剔除人民币升值溢价的情形（因为存在政策偏差）。当前市场并未出现人民币汇率贬值主导的对于股市的拖累。

　　我们认为当前的市场处于微妙的平衡点，7并非不可破，但人民币的贬值需要注意节奏，否则容易造成对A股的额外冲击。我们认为当前人民币跟随美元贬值的节奏比较适宜，7并非不可破，但是最好是在美元能触及或站上106的时候。这一幕在未来2个月内极有可能出现。