2022年四季度货币政策执行报告点评：货政执行报告只是看似平淡

　　四季度货政执行报告一般是年度回顾，一般来说，论述内容会浓墨重彩。然而2022年四季度报告表述却出奇“平淡”。

　　市场解读央行货币政策执行报告，主要关注两点，一是通过措辞上的细微变化来敏锐捕捉央行意图；二是通过央行设置的专栏，观察央行最关心的宏观变量是什么。

　　四季度货政执行报告措辞严谨平和，几乎没有给出个性化表达；此外四季度货政执行报告专栏设置更多回顾过去一年已经发生的央行操作，例如2022年年初的央行上缴利润等，而对当下市场关切的问题，未来货币政策是何取向，央行并未给出足量信息回应。

　　事实上，四季度货政执行报告只是看似平淡。当我们付出足够耐心，依然可以解读出不少信息量。我们在此次货政执行报告中解读出四点重要信息。

　　第一，去年底至今年初极度宽松的资金面或已终结。

　　第二，央行对通胀关注度一般。我们认为预期跟踪通胀从而判断货币政策松紧，还不如关注房价变化趋势。

　　第三，2023年或有的货币操作组合是偏松的信用条件和趋于收紧的金融货币环境。

　　第四，政府（尤其中央政府）加杠杆情况下，货币调控的方式和节奏必将受到财政影响。

　　未来的总量货币基调是何取向？最宽松时期应该已经过去了。

　　虽然这次货政执行报告提到总量货币基调时，采用的措辞依然是“跨周期调节”、“兼顾短期和长期”、“坚决不搞大水漫灌”、“保持流动性合理充裕”等。这些措辞在以往货政执行报告中都有出现，展示央行一贯的货币政策思路：相机决策。

　　去年底至今年1月，资金面极为宽松，只因当时疫情达峰，经济短暂承压，而又恰逢理财赎回，债市波动。应对这样的经济和金融基本面，央行以足量流动性投放构造了低利率加低波动的资金面甜蜜时期，也是资金面最宽松时期。

　　开春之后开复工开始推进，地产交易热度初现，实体基本面企稳有待进一步数据确认。资金面从低利率低波动走出来，第一阶段是加大波动率，第二阶段才是系统性抬高利率中枢。2月以来资金面进入了第一阶段，即资金面波动率抬升。

　　未来资金面利率中枢是否会确定性抬升，关键在于实体基本面，而其中最核心的指标是房价。房企企稳，则货币进一步收紧；反之货币易松难紧。

　　不论如何，疫情达峰已过，金融波动收敛，或许意味着资金面最舒适的低利率低波动已经结束。