宏观专题研究报告（深度）：美联储会上调通胀目标吗？

　　在劳动力短缺、全球供应链重构和能源转型背景下，通胀中枢上行似乎已经成为共识。美国经济基本面韧性持续超预期。要想尽快实现2%通胀目标，美联储必须“制造衰退”吗？或者，为了“软着陆”，美联储会上调通胀目标吗？

　　热点思考：美联储会上调通胀目标吗？条件不充分，暂无必要性，概率极低。

　　通胀目标制是央行维护物价稳定的一种策略。自1989年新西兰银行率先实施通胀目标制以来，至今明确实施通胀目标制的中央银行数量已达到34家。根据历史通胀水平，不同经济体设定的通胀目标不同，部分也会动态调整。英格兰银行、欧央行、美联储和日央行的通胀目标始终都是2%，但内涵略有差异。

　　美联储上调通胀目标的概率极低。第一，从修订程序上而言，上调通胀目标需修订《长期目标和货币政策策略声明》，前期还需经过长期学术论证和多轮国会听证；第二，从政策声誉和预期的稳定性出发，美联储更可能在“平均通胀目标”制下，暂时性地调低通胀目标；第三，长期通胀预期依然被锚定在2%上下，断言2%通胀目标失效为时尚早。

　　综合而言，美联储调整通胀目标的程序是漫长的，上调通胀目标的条件既不充分，也不必要，概率极低。修订政策框架是“没有办法的办法”。但在通胀逐渐由需求主导的情况下，美联储有能力实现2%目标。美联储不愿意“制造”一场衰退，这意味着，通胀回归2%所需的时间更长。

　　海外基本面&重要事件：基本面韧性超预期，通胀压力反弹，紧缩预期升温

　　美国1月PCE超预期反弹，加剧市场震荡。美国1月核心PCE同比上涨4.7%，预期4.3%，前值4.6%；1月PCE同比上涨5.4%，预期5%，前值5%，住房和服务价格上涨是PCE超预期的主要原因。

　　美欧日服务业PMI及消费信心好转。美欧日等发达经济体2月服务业PMI集体回升，欧元区2月服务业PMI升至53，美国升至50.5，日本升至50.7。美国消费者信心连续3个月好转，欧元区消费者信心连续5个月回升。

　　海外高频活动数据显示美国工业生产活动回落，欧洲软性领先指标持续改善，美国红皮书零售增速抬升，美国新房销售改善但贷款利率反弹，原油库存继续攀升，全球海运价格回落，美国当周初请失业人数环比微降。

　　全球大类资产跟踪：海外权益普遍下跌，国债利率上行，美元指数升至105

　　全球主要股票指数多数下跌，仅A股逆势上涨。恒生指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数、标普500、法国CAC40分别下跌3.4%、3.3%、3.0%、2.7%和2.2%，仅上证指数上涨1.3%。

　　发达国家10年期国债收益率多数上行。10Y美债收益率上行13.0bp至3.95%，英债上行10.3bp至3.74%，法国、意大利和日本10Y国债分别上行8.9bp、12.2bp和0.3bp，仅德债下行7bp至2.46%。

　　美元指数走强，欧元、英镑和日元兑美元贬值，人民币汇率小幅贬值。欧元、日元和英镑兑美元分别贬值1.39%、1.71%和0.83%。在岸、离岸人民币兑美元分别贬值1.33%、1.63%至6.9530、6.9800。

　　大宗商品价格多数品类涨跌互现，贵金属、有色金属悉数下跌。原油价格窄幅震荡；受内蒙古煤矿事故影响，焦煤价格大涨25.07%；跌幅最大的是COMEX银、LME镍，分别下跌3.75%、2.52%。

　　风险提示

　　俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期