5月美国国际资本流动报告点评：外资回流放缓映射宽松预期，美债延续“名减实增”

　　5 月份， 美元和纳指涨，但美债和道指跌， 美债上限谈判导致逻辑颇为混乱。私人和官方投资者均有观望之意，但趋势上依然围绕“美债见顶、宽松在即”的预期。

　　外资回流美国大幅放缓，宽松预期致流动性偏好进一步下降。 5 月份，外国投资者在美净减持证券资产 1676 亿美元，减持规模创有数据以来的第三高， 其中私人外资减持 1682 亿美元，官方外资增持 6 亿美元， 创年内新低，环比下降 99%。 外国投资者显著放缓对长期证券的增持， 而且连续四个月减持现金资产、 连续五个月减持短期国库券。 美债收益率见顶和美联储货币政策转向的预期，叠加美国金融条件持续转松，持有现金的吸引力有所下降。

　　私人外资风险偏好受美债上限谈判冲击，官方外资再成年内购买美债的主力。 5 月份，私人外资减持了 376 亿美元美股，减持规模扩大了 1.8倍； 但增持了 432 亿美元企业债，创下 2008 年 5 月以来新高，环比扩大了 3.2 倍。 风险资产净额 12 个月移动均值的上升势头有所停滞，似乎对高企的风险偏好有所疑虑。 官方外资受益于“美元荒”缓解，继续“锁长卖短”。 本月，官方外资增持了 340 亿美元美债，环比增加了 90%，而去年同期净减持 421 亿美元。 外资持有美债“名减实增”，但买入力量有所下降。 当月， 外资净买入美债 198 亿美元，同比和环比分别减少了 21%和 58%；负估值效应 732 亿美元。

　　 主要经济体对美债有分歧，中资继续控制对美元风险敞口。 欧元区和加拿大增持美债，英国“卖长买短”减持美债。日本投资者大幅减持美债。中资投资者净卖出 129 亿美元美债，减持规模创 2022 年 4 月以来新高，但低于日本的 153 亿美元减持规模。 此外， 中资投资者净买入 41 亿美元机构债，同时净卖出 1 亿美元公司债券和 29 亿美元美股，四大类资产合计净卖出 118 亿美元。 本月，中日英合计净卖出 328 亿美元美债，被欧元区和加拿大合计净买入 377 亿美元美债成功抵消。

　　 2023 年以来， 外资也在交易“美债见顶”、 “宽松在即”和“美国经济软着陆”的宏观经济组合。美联储货币政策本应通过金融系统传导至实体经济，而市场如此“欢欣鼓舞”并不利于抑制通胀。美联储依然存在紧缩过度或紧缩不足的风险。前者可能让经济像“威利狼”一样突然踏空下坠，后者可能让紧缩利率持续超预期，导致经济处于低水平增长。

　　 风险提示： 美联储货币紧缩超预期，地缘政治局势发展超预期。