中央经济工作会议解读及市场展望：稳中求进，以进促稳，先立后破

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　　新华社报道，中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话，总结2023年经济工作，分析当前经济形势，部署2024年经济工作。

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　　稳中求进，以进促稳，先立后破——中央经济工作会议解读及A股展望

　　根据新华社发布的中央经济工作会议通稿。会议强调，进一步推动经济回升向好，需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性不确定性上升。综合起来看，我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好长期向好的基本趋势没有改变，要增强信心和底气。会议指出，明年要坚持稳中求进，以进促稳，先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，加强政策工具创新和协调配合，积极的财政政策要适度加力提质增效。要优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障，落实好结构性减税降费政策，增强财政可持续性，兜牢基层三保底线。

　　会议同时部署了明年九项重点工作任务：一是以科技创新引领现代化产业体系建设。二是着力扩大国内需求。三是深化重点领域改革。四是扩大高水平对外开放。五是持续有效防范化解重点领域风险。六是坚持不懈抓好“三农”工作。七是推动城乡融合区域协调发展。八是深入推进生态文明建设和绿色低碳发展。九是切实保障和改善民生。

　　中央经济工作会议为明年经济大势和结构均指明了方向。会议中涉及的财政政策、货币政策以及九项重点工作任务，均充满了提振市场信心的积极信号，这无疑为明年经济的稳定复苏和高质量发展奠定了坚实的基础，因此，我们对明年A股市场持乐观态度。在行业发展趋势方面，根据过去几年的中央经济工作会议的观察，会议强调并支持发展的行业，往往都是受到政策重点关注的行业，而且在次年通常都会有出色的市场表现，有望超越大盘并取得超额的收益。今年的中央经济工作会议提出加快人工智能、数字经济、战略性新兴产业的发展，基于这一信息，我们预期在明年转型发展主题之下，高技术行业有望迎来重大发展机遇。

　　历年中央经济工作会议后市场表现复盘

　　首先，就大盘走势而言，根据近十年的平均情形，中央经济工作会议后A股市场往往会经历震荡走强，即便在特定情境下前五个交易日偶尔经历一段震荡期，但在十到二十个交易日内仍会迎来一波上涨行情。以上证指数在中央经济工作会议后首个交易日、会后5个交易日、10个交易日、20个交易日为统计口径，可以发现会后首个交易日小幅上涨的场景偏多；在会后20个交易日内，大部分年份会有明显的上涨，平均涨幅为0.28%。

　　其次，就市场风格而言，短期内中央经济工作会议对市场风格影响有限，更多是对次年投资主线的明晰。市场风格的转变往往受到多种因素的影响，包括宏观经济环境、政策变化等等。中央经济工作会议指明了来年经济重点发力的方向，但并不直接促使短期内市场风格的变化。考虑到配套政策的出台到落地通常需要一定时间，因此短期内难对扭转市场风格的溢出效应可控。为了进一步探究中央经济工作会议对市场风格的影响，我们对近5年的中央经济工作会议前后各风格指数与万得全A的相对趋势进行了回测。具体结果如图3至图8所示，通过回测结果可以发现，中央经济工作会议后，五类风格的走势在短期内或是保持原有走势，或出现新的切换，但风格轮转的规律性并不突出。

　　最后，就行业主线而言，中央经济工作会议中强调支持发展的行业，多为受到产业政策呵护的行业，通常在次年表现出色，有望跑赢大盘并获得超额收益。我们梳理了近5年中央经济工作会议所提及的行业，以及这些行业在次年的表现，具体结果如图9至图14所示。从走势上看，中央经济工作会议所提及的行业，在次年上半年走势与大盘趋同，伴随着一系列配套政策的出台和落地。这些行业在次年下半年开始逐渐跑赢大盘，并在年底普遍取得超额收益；其中，行业年平均超额收益为4%，按照交易日来测算，跑赢大盘时长占比为57%。

　　值得注意的是，就地产行业而言，房住不炒是贯穿近几年的政策主线。过去几年间政策表述集中于“促进房地产市场平稳健康发展”“保交楼”“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”等方面，相关配套政策主要针对存量，较少提及增量，定位于房地产市场健康发展，房地产市场近年来相对大盘并没有体现出超额收益。如果不考虑地产行业后，中央经济工作会议重点提及的行业年平均超额收益为10%，跑赢大盘时长占比达到69%。

　　风险提示：海外地缘冲突、美国通胀和货币政策的影响等。