2023年中央经济工作会议解读：多出有利于稳预期稳增长政策 巩固和增强经济回升向好态势

　　投资要点

　　核心观点：经济工作会议在肯定有利因素的同时，指出了六大不利因素，强调要巩固和增强经济回升向好态势，新时代做好经济工作要聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务，政策应对或更加积极。会议要求，先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策。“旧产业”向“新产业”转型和风险化解的过程中，估计会优先考虑经济社会的平稳、安全运行，风险化解的负面影响可能会得到有效控制。货币政策首次提出与价格目标相匹配，考虑到目前价格水平较低，货币政策空间可能会超预期，降准降息空间打开。财政政策适度加力，估计仍积极但空间可能相对有限，支出结构或将得到进一步优化。发展重点上会议首提新质生产力，战略性新兴产业和未来产业的支持力度可能进一步抬升。消费和投资双轮驱动内需扩张，良性循环，绿色低碳、新型能源体系、民生等也是发展重点。房地产、地方债务、中小金融机构仍是化解风险的三大领域。

　　政策面可能更积极更全面。会议认为，聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务，是新时代做好经济工作的规律性认识。对明年工作，会议列举了目前经济面对的有利条件，指出了六大不利因素，相较于去年的三重压力来看，篇幅有所增加。为应对这六大不利因素，政策总的定调可能相对更加积极。会议要求，先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策。“旧产业”向“新产业”转型过程，风险化解过程，估计会优先考虑经济社会的平稳、安全运行，风险化解的负面影响可能会得到有效控制。会议在如何做好明年经济工作的安排中，用了三个统筹，包括统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，统筹新型城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平安全，体现了政策的全面以及兼顾。

　　货币政策可能超预期。货币政策基调总体延续金融工作会议、政治局会议精神。此次措辞新增与“价格水平预期目标相匹配”，我们认为货币政策可能会加强对物价水平的关注。今年下半年以来CPI已出现过3次同比负增长（7月、10月、11月），若需提高通胀水平，货币政策上的力度可能会加大。另一方面，拆解实际利率来看，通胀过低也是导致实际利率偏高的主要原因，纵向（与国内历年均值相比偏高）横向（与国际主要国家及经济体相比偏高）来看国内现阶段实际利率水平明显偏高，2024年货币政策可能会超预期，降准降息空间打开。财政适度加力，但空间可能相对有限。中央加杠杆仍有空间，我们预计明年的一般公共预算赤字率可能安排在3.8%左右。但地方财政空间可能有限，土地出让收入减少、地方债风险对地方形成拖累。支出层面扩大专项债用作资本金范围，目前城中村改造已纳入，“三大工程”中的其他两大工程也可能会被纳入专项债用作资本金的范围。减税降费及退税缓费等，制造业估计继续受益。强调政策协同与一致性。会议除了关注货币与财政这两大经济政策之间的协同作用之外，把就业、产业、区域、科技、环保等其他经济政策以及非经济性的政策一同纳入一致性评估，或将形成政策合力，有效提升预期，促进有效需求的回升，推动经济稳步增长。

　　以科技创新推动产业创新，发展新质生产力。习近平在黑龙江考察时首次提出“新质生产力”，新质生产力涉及的产业领域新、技术含量高，更符合高质量发展要求，科技创新在其中发挥主导作用。会议将商业航天、低空经济等战略性新兴产业，以及生命科学等未来产业作为发展重点，有助于抓住新一轮产业变革机遇，培育经济增长新引擎。另一方面，推动传统产业向智能化、绿色化方向发展，可以使传统产业在稳定总量的同时提升质量。

　　消费和投资双轮驱动、良性循环扩内需。截至2023年10月，社零累计同比增长6.9%，11、12月低基数效应下增速还可能进一步抬升，居民消费持续恢复。但疫情带来的收入下滑和不确定性、消费信心不足等影响仍在。从会议来看，后续增加城乡居民收入等相关政策举措可能会增加，继续提振新能源汽车、电子产品等消费。以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新，相关行业、产品可能会受益。

　　防范化解三大重点领域风险。房地产方面，11月央行等三部门在金融机构座谈会上再次强调“三支箭”对房企的融资支持，未来可能会出台进一步的细化支持政策。城中村改造等“三大工程”也有利于稳地产。另外，会议提出推动以县城为重要载体的新型城镇化建设，实施城市更新行动等，估计也有利于稳定房地产市场。

　　深化重点领域改革，扩大高水平对外开放。在国际环境不确定性上升、全球经济增速放缓的背景下，明年稳外贸仍面临挑战，稳外贸措施估计会加强。切实打通外籍人员来华经商、学习、旅游的堵点，国际交流估计将更便利。国内大循环方面，各要素流动有望更加畅通，民营经济发展壮大的环境有望持续优化，民间投资信心或将得到进一步提振。

　　风险提示：海外局势变化超预期；政策落地不及预期。