中央经济工作会议点评：变化：快与慢

　　2024年相对确定的是宏观困境，不确定的是政策组合。

　　有为政府更加有为的背景下，市场自身的逻辑在弱化，知其可为而为之，知其不可为而不为，可能是市场需要面对的现实。

　　中央经济工作会议落地，对比2022年底的会议公告，有变化，但是市场关注在于行动，在于行动的快与慢。

　　看得见问题，但知易行难。

　　面对有效需求不足、产能过程、国内大循环有堵点，中国能否回归以经济建设为中心？能否改革再出发？能否实现中国版的QE或者MMT？

　　市场只能小心观察，边走边看。

　　直白而言，财政与货币组合决定总体定价方向，宽货币多一点还是宽财政多一点，或将决定债市胜率。

　　对于债市，我们继续年度策略观点：

　　对比2023年，宽货币与宽财政可能在四个季度间动态波动。所以全年利率方向并不清晰，只是年初可能宽财政略多一些，所以我们倾向于利率未必先下。

　　全年还是按照震荡市的格局考虑，震荡市，一般而言信用票息略优于利率久期。所以还是首选信用票息，城投、二永、金融债。考虑到一揽子化债和金融供给侧改革，城投仍然可以适度下沉，二永金融债也可以适度积极。

　　资金利率暂且按照1.8%估计，十年国债结合资金利率在现阶段先按照2.6-2.9%估计。全年中枢有可能会低于初始这个区间。

　　我们建议配置户稳步参与。交易性机构岁末年初再等待观察一下，推迟左侧布局时点。

　　毕竟，解决问题还需要走好接下来的每一步，并不容易。

　　风险提示：政策理解偏差，赤字规模超预期，降准降息连续落地