2023年2月金融数据点评：2月信贷延续强劲增长，债券融资显著修复

　　事件：2023年3月10日，央行公布数据显示，2023年2月新增人民币贷款1.81万亿，同比多增5928亿；2月新增社会融资规模3.16万亿，同比多增1.95万亿。2月末，广义货币(M2)同比增长12.9%，增速比上月末高0.3个百分点；狭义货币(M1)同比增长5.8%，增速比上月末低0.9个百分点。

　　基本观点：2月经济修复势头进一步明朗，带动信贷供需两旺，加之政策面继续鼓励信贷靠前投放，当月信贷保持强劲增长势头。这将有效提振市场信心，支持一季度经济较快回升。不过，2月金融数据也显示，房地产市场仍处于低位运行状态，年初一些地区楼市小阳春能否持续有待观察。

　　其中，在经济回升和政策支持两方面因素共同作用下，2月信贷保持同比大幅多增势头，主要动力来自企业中长期贷款保持强劲增长势头。这意味着一季度基建投资和制造业投资有望延续较快增长水平；另外，包括2月在内，年初两个月以消费贷为主的居民短期贷款同比大幅多增，显示当前消费修复过程已经展开。不过，2月以房贷为主的居民中长期贷款仅新增863亿，“春节错月”效应下同比多增1322亿，但合并1-2月数据来看，同比大幅少增3871亿，这显示当前楼市仍延续低位运行状态。

　　2月金融数据中最突出的是社融同比大幅多增1.95万亿，除了投向实体经济的贷款大幅多增逾9000亿外，主要贡献来自债券融资显著修复。背后是春节过后，2月国债、地方政府一般债发行加快，这也显示为助力经济较快修复，年初除专项债发行节奏较快外，财政发力全面靠前。最后，2月企业债券发行也有明显改善，主要原因是当月发行成本有所下行，以及春节过后企业债券发行节奏恢复。

　　2月M2增速高位上扬，主因当月贷款多增带动存款派生加速，显示当前宽信用进程正在加快推进；当月M1增速小幅回落，主要与上年同期基数走高相关。不过，当前M1增速持续处于明显低位，与地产低迷状态相符。

　　展望未来，在宏观政策延续稳增长取向、市场主体自主融资需求修复支撑下，3月信贷有望继续保持同比多增势头。不过，近期央行领导强调，“货币信贷的总量要适度，节奏要平稳”。我们判断，1-2月信贷投放“适度靠前发力”阶段基本结束，3月新增信贷正在回归平稳增长。另外，进入3月以来票据利率上行势头明显放缓，也从一个侧面预示了这一点。

　　我们预计，下一步为推动经济较快修复，引导房地产行业尽快实现软着陆，政策面或将在以下几个方面发力：一是巩固实际贷款利率下降的成果，防止伴随市场主体信贷需求较快上升导致实际贷款利率由降转升。二是持续发挥结构性货币政策的作用，继续对普惠小微、绿色金融、科技创新等领域保持有力的支持力度，以结构带总量。三是适时引导5年期LPR报价下调，带动居民房贷利率持续下行。这是推动楼市企稳回暖，带动居民中长期贷款修复的关键。