8月PMI数据点评：弱势反弹或难持续

　　核心观点:

　　国家统计局8月31日公布8月制造业PMI为49.4，较上个月略有回升，但仍显著低于50的平衡线；8月高频数据也分化比较明显。我们认为8月中国制造业环比增长或略有改善，但是整体仍相当疲弱。展望未来，疫情、地产和出口仍是经济的主要拖累项，基建投资虽持续受到政策支持，但是独木难支。如果经济持续低于预期或信用事件爆发，未来仍有进一步降息的可能。

　　点评要点：

　　8月PMI略有反弹，高频数据分化

　　8月PMI综合指数49.4较上个月（49.0）略有改善，经季调以后也是如此。从其主要的子指数新订单、新出口订单、生产、进口和就业来看，都有一定的改善，当然也都没有超过荣枯平衡线。高频数据分化明显，沥青开工等代表基建的指标继续改善，二手房销售也有回升，但是出口和一手房相关的指标比较低迷。总体而言，我们倾向于认为8月制造业乃至整体经济的环比增长可能略有反弹，但是整体仍然相当疲软。

　　经济下行隐忧犹存

　　我们认为疫情、地产、出口仍是未来拖累经济的隐忧。8月全国平均每日新增病例继续较7月上升，一些城市再度出现“静默管理”，可能持续影响经济。地产的“保交楼”目前看仍然难以取得决定性进展：虽然根据决策层最新的部署，政策性银行已经安排2000亿专项资金，以政府债务的形式提供给地方政府，并可能以“共益债”方式推动“保交楼”，但是谈判可能仍然耗费时日，而且强制执行的障碍也不少。这意味着一手房的销售短期也难以迅速回升，地产产业链以及相关信用风险可能仍是经济的拖累项。此外，微观出口企业对订单的反馈也并不乐观。

　　进一步降息的可能性不能排除

　　财政和准财政对于基建的支持已经很强，但是单靠基建投资仍有独木难支之势。如果经济持续低于预期，或者出现城投违约等信用事件，不能排除货币市场短端利率乃至政策利率进一步下行的可能性。人民币汇率或持续承压。

　　风险提示：经济、政策与预期不一致，国内外疫情恶化超预期、中美关系恶化超预期