专题报告：对9月的预期可以乐观一点
稳增长政策托住产需变化。制造业PMI较7月有所回升，可关注三个层面：第一，8月制造业产需两端景气度“一平一升”，背后主要体现了疫情影响及政策对冲效应。1）生产端：生产PMI读数与7月持平在于两大制约。一是疫情升温导致部分地区防控力度加大，这对制造业生产造成一定扰动。二是与当月川渝等部分省区高温限电有关。全国多个地区决定采取工业用电企业生产暂停或错峰用电的方式以应对高温挑战。2）需求端：新订单指数显示出需求有回升迹象。我们认为，8月新订单指数回升，主要受到新一轮支持经济增长政策驱动。第二，在价格端，8月出厂价格和原材料购进价格双升，上游企业的成本压力有所缓解。第三，分规模看，大、中型企业PMI有所回升，小企业经营压力较大。
地产风险和疫情掣肘非制造业。受地产风险和疫情的影响，8月非制造业商务活动PMI继续下降。分行业来看，服务业、建筑业的商务活动指数均出现回调。1）建筑业商务活动景气度扩张幅度放缓，主要是受到地产风险的拖累。7月建筑业商务活动指数已经重回往年正常区间，但8月建筑业急转直下，为近五年内的同期低值。我们认为建筑业表现不好，一是因为8月地产风险尚存，拖累整体投资进度。根据国家统计局公布，房地产、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数低于临界点。二是建筑业开工还可能受到高温天气的影响。房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数较7月均有不同程度下降。2）多地疫情拖累服务业PMI。服务业商务活动PMI指数较7月继续扩张，但受到疫情压制的影响，8月服务业PMI回落。根据中国物流与采购联合会数据，在服务业的18个行业中，有13个行业的商务活动指数较7月出现下降，可见多地疫情反复对餐饮业、航空运输等接触型服务业的影响较为明显。
对9月的预期可以乐观一点。8月PMI数据释放了两个信号：第一，8月PPI水平大概率会继续回落，这意味着企业的成本端压力或有缓和。第二，8月整体进口需求可能略微高于7月水平。展望9月，我们认为8月制造业PMI放缓的因素有望得到改善，原因有二：一是海南疫情已经出现明显好转。二是8月中旬以来，一系列稳增长政策陆续出台。展望9月，我们认为在多项政策托底和疫情好转下，对9月的预期或可以乐观一点。
风险因素：国内疫情再度反弹，房地产行业复苏不及预期等。
