8月PMI数据点评：当前宏观的核心矛盾仍在地产
8月制造业PMI49.4，较上月提高0.4个百分点。服务业PMI51.8，建筑业PMI读数56.5，分别较上月回落0.9和2.7个百分点。
8月经济弱企稳制造业PMI较7月有所修复。
8月制造业PMI环比增幅0.4个百分点，环比修整幅度明显超过往年同期水平。2015—2019年，8月制造业PMI环比均值0.08个百分点。
新订单、采购量、进口等多重指标指向本月需求改善。尤其新订单指数，是本月制造业PMI分项回升的最大贡献分项。
8月经济仍受到疫情和高温困扰。
8月经济动能较7月修复，但整体表现并不算太强。8月制造业PMI49.4，依旧低于历史平均水平（2015-2019年，8月制造业PMI均值50.4）。
两个指标印证当前经济仍受疫情和高温困扰。
8月服务业和建筑业PMI超季节性下滑。2015—2019年，服务业PMI和建筑业PMI环比分别回落0.12和1.4个百分点。本月的建筑业和服务业PMI分别回落0.9和2.7个百分点。8月28日，四川用电紧张缓解，一般工商业用电全部恢复。后续气温逐步下降，西南降雨量上升，预计7月以来的高温限电对经济影响将逐步退却。8月疫情虽然确诊人数较7月更多，但华东等经济发达地区确诊人数在减少。
当前宏观基本面最大矛盾仍在地产。
将7月和8月PMI数据串联起来，我们看到的图景是出口、基建和制造业投资较稳定，支撑今年经济的主要驱动力尚未发生根本性变化。7月经济之所以超预期下行，关键是地产、疫情和高温三重因素叠加扰动。当下疫情和高温不是关键要点，地产才是资产定价主线。
7月地产风波以来，地产销售降温，居民信用坍缩，全社会宽信用遭遇阻梗。恰好7-8月财政加大支出，流动性淤积在金融同业市场。因此7月以来资本市场交易两个逻辑，超额流动性宽松，预期经济差导致信用收缩。
8月国常会宣布两项增量政策工具未来将有实质性推进，极宽的流动性一阶收敛，隔夜利率从1%提高至1.4%附近，超额宽松流动性环境已有边际变化。未来宏观基本面关键变量仍在地产。地产销售能否企稳，关系信用坍缩能否止住，过于悲观的经济预期能否修整。
LPR利率调降，地方因城施策再度加码。近期地产偏积极的政策信号越来越多，至于本轮地产销售能否企稳，何时企稳，我们保持密切跟踪。
风险提示：地产政策效果不及预期；房企信用风险超预期；疫情发展超预期。
