利润增速下滑主因在于出口“增收不增利”

　　我国出口价格指数连续下滑，与PPI走势形成背离。今年10月，我国出口价格指数为90.3，由此可知10月我国出口价格同比下降了9.7%，为2000年以来的最大降幅。一般而言，出口价格的走势与国内PPI近似，其逻辑在于国内商品能够一定程度上对出口商品进行定价。但今年年中以来，两者的走势出现了明显的背离，PPI同比在7月开始拐点向上，而出口价格同比持续下探。

　　出口价格的弱势使得出口企业“增收不增利”。10月工业企业出口交货值同比-0.5%，较上月的-3.6%回升，说明出口的表现并不差，但出口链细分行业的利润增速有所下滑。工业企业中的计算机通信、电气机械、专用设备、家具制造、纺织服装等行业出口依赖度较高。可以看到8-10月，除了计算机通信之外，其他行业的利润增速均出现了下滑的趋势。

　　我们认为，其背后是外需较为低迷的情况下，企业竞争加剧，纷纷选择降价予以应对。一方面，外需依然处于较为疲弱的状态，10月全球PMI为48.8，较9月的49.2边际下降，导致出口企业订单增长有限；另一方面，中低端产品的国际竞争压力加大，10月越南出口同比6.7%，增速连续两个月回正，可能反映了越南出口的竞争力正在增强。在各项因素的影响下，出口企业选择以价换量，保持住市场份额。需要注意的是，近期人民币经历了一波升值，我们判断，这可能会致使生产中低端商品的出口企业面临更大的竞争压力。

　　另一方面，利润向原材料行业倾斜。10月PPI同比增速有所下滑，但PPI的分项原材料工业价格同比增速由-2.8%回升至-2.3%，对相关行业利润形成带动。根据统计局的描述，1—10月份，原材料制造业利润同比降幅较1—9月份收窄4.8个百分点。10月份原材料制造业利润增长22.9%，对规模以上工业利润增长贡献最大。其中，燃料加工业、黑色金属冶炼、有色金属冶炼的利润改善幅度较为显著。

　　风险因素：信贷政策收紧；海外衰退幅度超预期。