2024年宏观经济与政策展望：云涌之时，风起之势

　　潜在经济增长率向上修复， 内外循环再塑新格局： 2024年中国经济或呈现出前稳后升， 全年增速将保持在5%左右， 向潜在经济增长率继续回归。 投资端， 固定资产投资增速将上行至4.6%， 全球补库叠加升级趋势， 制造业投资乐观估计增速达7.5%左右， “三大工程” 带动下广义基建投资增速有望达8.5%， 房地产开发投资增速或回升至-2.5%；内需端， 稳经济、 稳楼市、 稳就业政策持续推出， 居民收入预期有望改善， 预计消费增速在今年基础上稳步上行至7.8%左右， 进口增速回升至3%左右；外需端， 基数效应及海外补库带动之下， 出口增速全年有望回升至1.2%左右。

　　跨周期与逆周期下的财政货币协同与创新型工具： 2024年上半年， “三大工程” 、 化解地方政府债务仍将是财政与货币政策协同的重点， 新设政策工具有望发挥助力作用。 积极财政进一步加码， 政府预期赤字率或为3.6%左右， 结构上， 中央加杠杆、 地方压杠杆趋势有望进一步持续；货币方面， 随着美联储逐渐结束加息进程， 人民币贬值压力料将减缓， 对货币政策掣肘减弱， 2024年降息空间仍在， 明年二季度末和三季度降准的概率相对较大。

　　以强国之势促产业转型， 开启数字化生态之路： 科技强国重点聚焦人工智能、 量子信息、 集成电路， 目前半导体领域在制造和设计环节具有较大的国产替代空间； 2024年国企改革提速， 将以“横向合并”“纵向联合” 为方向， 加快在缺少布局或尚未形成竞争优势的关键领域实现突破， 金融国有企业也有望进一步加快并购重组进程； 2024年物联网投资有望持续加大， 消费物联网将进入发展快车道， 智能家居是主要应用场景之一， 2021-2025年年均复合增长率预计达25%。

　　全球波动加剧中的趋势：美、 日、 欧洲与新兴市场。 美国方面， 基于目前数据后续加息概率较低， 预计明年降息或从二季度下旬或下半年开启。 欧洲方面， 经济略显疲软， 在高利率维持的状态下， 经济短期仍然承压， 且依然面临地缘政治和能源价格风险。 日本方面， 三季度经济表现不佳， 日央行为退出YCC做铺垫， 但短期政策难度较大。 新兴市场方面， 表现分化， 印度经济相对更强。 2024年， 俄罗斯、 欧洲、 美国等将举行大选， 将对全球地缘政治产生较大影响。

　　大类资产配置再平衡：结构性机会与逻辑转换。 国内支持性政策延续， 叠加海外补库， 国内经济趋于回暖，目前A股市场估值并不高， 美债利率趋于下行， 外资有望逐渐回流， 但市场信心提振仍需时间， 2024年预计A股整体震荡趋涨， 结构上建议关注出口链、 科技强国、 以及受益于海外流动性宽松的成长和消费板块。美债方面， 2024年加息周期结束， 经济数据逐渐转弱， 将对美债形成支撑， 建议关注上半年配置机会。 黄金逻辑在明年更顺， 波动性可能仍然较大。 原油供应总量宽松但存在人为制约， 关注宏观与需求变量。

　　风险提示： 国内政策持续性低于预期， 地缘政治风险， 海外衰退超预期。