宏观利率周报：如何看待M1与货币空转？

　　M1走低可能有哪些原因？

　　1、宏观经济承压或者尚处于恢复阶段；2、货币政策向实体传导不畅；3、财政政策力度不足，向实体转移不够；4、企业所获得资金支持不足，企业流动性状况有所恶化，支付能力下降；5、金融机构提供了更加丰富的存款产品，部分企业加强存款资金的管理，持有的活期存款相应减少；6、市场主体配置偏向于低流动性资产；7、企业持有活期存款的机会成本较高；8、企业开工、投资、生产意愿或能力不足；9、房地产市场不活跃，交易性货币需求下降；10、资本市场不活跃；11、地方政府债务压力高企。

　　如何看待M2和M1的剪刀差问题？

　　货币传导不畅。货币传导不畅的原因是什么？关键不在于货币不够宽松，而在于实体的资产负债表没有得到修复，这需要货币以外的政策支持。

　　M1后续会如何？

　　增发国债、一揽子化债、后续如果还有进一步增量地产政策落地，我们预计有改善的可能。

　　如何看待货币空转？

　　认知偏差导致观点差异，我们大概率不会简单重复欧美日版本的QE或者MMT，更可能是中国特色高质量的宏观调控框架。

　　如何看待这一问题的市场影响？

　　历史上更高层面关注货币空转，主要有2019年2月下旬，以及2020年5月。在高层提及货币空转问题后，央行也会做出相关表态甚至行动。观察历史，如果没有进一步宏观基本面或者其他因素的改变，则流动性确实容易承压，债市也相应有一定调整压力。

　　风险提示：宏观经济形势不确定性，货币政策不确定性，市场走势不确定性