2月PMI数据点评：经济低位运行，环比小幅好转

　　核心观点

　　2月的经济特征：（1）经济虽然延续回升，但整体仍然处于低位；（2）服务业比制造业恢复更好；（3）在考虑春节因素之后，经济环比不算差，特别是服务业。

　　经济仍在低位。2月制造业、建筑业和服务业PMI分别为49.1%、53.5%和51.0%，较前值分别下降0.1、0.4和上升0.9个百分点，仍然处于低位。综合PMI2月读数为50.9%，与前值持平。由于服务业PMI的反弹，制造业和非制造业PMI的均值继续上升。在考虑春节因素之后，2月服务业PMI的反弹幅度依然明显。

　　PMI分项指标大都走弱。2月制造业PMI分项指标，除了新订单PMI读数与前值持平，其余分项均走弱。生产、供货商配送时间、新订单、原材料库存、从业人员等PMI2月分别录得49.8%、48.8%、49.0%、47.4%和47.5%，较前值分别下降1.5、2.0、0.0、0.2和0.1个百分点。

　　剔除配送时间的PMI更弱。在制造业PMI分项中，供货商配送时间PMI为逆指标，其在2月较大幅度的下行可能对读数造成干扰，因此，我们构造一个剔除供货商配送时间的PMI，构造的PMI显示2月的经济形势可能比PMI显示的下滑幅度更大。

　　其他PMI分项同样不强。（1）采购方面，采购量和进口PMI分别录得48.0%和46.4%，较前值下降1.2和0.3个百分点；（2）订单和库存方面，在手订单和新出口订单PMI分别录得43.5%和46.3%，较前值下降0.8和0.9个百分点。倒算的国内订单为49.7%，较前值小幅增加0.2个百分点。产成品库存PMI录得47.9%，较前值下降1.5个百分点；（3）价格方面，出厂价格PMI和原材料购进价格PMI分别录得48.1%和50.10，较前值上升1.1和下降0.3个百分点。

　　后市展望。经济虽然仍然在低位，但综合制造业和非制造业来看，短期内可能维持平稳。经济的明显好转仍然需要等待政策的变化，4月政治局会议是关键时点。由于利空因素在之前得到明显释放，加上政策强势，短期市场再度大幅下跌的风险不大。经济基本面仍处弱势，市场大幅上涨的可能性也不大。

　　风险提示。地产下行超预期，政策不及预期，海外扰动超预期。。