宏观经济点评：“以进促稳”的关键是向改革要动力

　　政策基调:2023年完成目标，2024年坚持稳中求进、以进促稳、先立后破

　　1、回顾2023年，任务目标圆满完成，但也清醒看到困难挑战，如有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、内循环存堵点、国际循环存干扰、中小企业经营困难、就业压力、基层财力紧张、科技能力不强、改革硬骨头等。

　　2、2024年政策取向延续中央经济工作会议的“稳中求进、以进促稳、先立后破”。“稳是大局和基础，进是方向和动力，该立的要积极主动立起来，该破的要在立的基础上坚决破”，我们理解这是对“进”和“立”的强调，旨在通过结构调整、改革开放、提升质量等方面来促进稳。

　　主要目标：5%左右的经济目标或有四层含义，或需要更强的政策支持

　　1、5%左右的经济目标或有四层含义。（1）短期看，有助于稳就业和防止风险“水落石出”；（2）长期看，我们测算实现2035远景目标，需在2023-2035年人均GNI增速超过6.7%，名义GDP6.2%，对应实际GDP增速可能4.1%-4.6%（误差在于平减指数的波动），当下需较高的经济增速；（3）潜在增速方面，学术研究表明十四五中国潜在经济增速在5%-5.5%之间，十五五回落至5%以下；（4）2023年中国GDP同比5.2%，增速居世界前列。但2023年中国名义GDP占美国比重下滑至65%，经济高增符合国际比较诉求。需要看到，当下经济存在两大不确定性：一是12省化债对基建的影响；二是地产需求改善仍存掣肘。要完成5%经济目标，或需比2023年更强的政策对冲。

　　2、CPI目标为3%，我们测算2024年CPI可能在0%-1%之间，结合会议隐含的名义GDP增速为7.4%，可关注后续是否有价格改革、扩大需求等举措。

　　宏观调控：我们测算广义赤字率6.6%，货币精准有效，关注信贷新特点

　　1、总体看，会议要求“增强宏观政策取向一致性”；增强前瞻性；加强对政策执行的跟踪评估；营造稳定透明可预期的政策环境。

　　2、财政政策“适度加力、提质增效”。会议拟安排赤字率3%，地方政府专项债券3.9万亿元，发行1万亿超长期特别国债。假设2024年名义GDP增速为7.4%，我们测算广义财政赤字共为9万亿元，广义财政赤字率可能为6.6%。此外，会议指出“拟连续几年发行超长期特别国债，用于国家重大战略和重点领域安全建设”，预计将利好水利、交通等基建。我们判断若后续实际经济表现与目标有差距，财政也可能在年中继续加力，以稳增长。

　　3、货币政策“灵活适度、精准有效”，预计继续降准降息，关注信贷新特点和稳定资本市场相关举措。“保持流动性合理充裕”指向央行或需加大力度呵护流动性，配合财政发债，但降息程度可能受防止资金空转和汇率稳定要求的限制。会议延续“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，指向有望引导通胀适度上行。“盘活存量、提升效能”旨在调结构、盘存量。“促进社会综合融资成本稳中有降”指向继续降息。

　　工作任务：重视发展新质生产力；关注三方面改革；防止系统性风险

　　1、现代化产业体系与新质生产力。主要强调三个方面：产业链供应链优化升级（制造业技术改造升级、现代生产性服务业）；培育新兴产业和未来产业（智能网联新能源汽车，新兴氢能等）；推进数字经济发展（人工智能、平台企业）。

　　2、实施科教兴国战略。科技自立自强，自主创新，颠覆性技术和前沿技术。

　　3、着力扩大内需，关注制造业技改、县域经济、三大工程、消费品以旧换新等。消费端，关注消费品以旧换新，智能网联新能源汽车、电子产品；数字、绿色、健康等新型消费和服务消费。我们认为“消费新时代”的内生动能正在积聚。投资端，关注科技创新、新基建等领域补短板；抗灾基础设施；设备技改；保障房建设；“平急两用”基础设施和城中村改造，地下管网等。

　　4、坚定不移深化改革，聚焦经营主体活力、统一大市场和财税金融改革，关注三中全会。一是深入实施国企改革深化提升行动，促进民营经济发展壮大；二是加快统一大市场建设，深化要素市场化改革，治理地方保护等；三是推进财税金融改革，深化电力、油气、铁路和综合运输体系等改革。

　　5、统筹发展和安全，防止系统性风险。地产端，对房企合理融资一视同仁，构建房地产发展新模式，加大保障房建设，指向供给端政策加速推进；化债方面，进一步落实一揽子化债方案，分类推进地方融资平台转型；此外，加强粮食、水网、能源、数据等安全能力建设。

　　6、其他：推动外贸质升量稳，加大吸引外资力度；大力发展绿色经济，加强大型风电光伏建设；稳就业促增收；发展银发经济等。

　　风险提示：经济增长不及预期，政策执行力度不及预期。