2024年2月PMI数据点评：传统淡季影响制造业生产小幅回落
事件：
2024年3月1日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。2月官方制造业PMI为49.1%，比上月下降0.1个百分点。与此同时财新中国制造业采购经理指数PMI录得50.9，较上月微升0.1个百分点。
正文：
2月制造业采购经理指数PMI为49.1%，比上月下降0.1个百分点，自2023年10月以来已连续5个月处于收缩区间。
分类指数均位于荣枯线下方。2月份受到春节假日因素影响，制造业生产活动处于传统生产淡季，构成PMI的五项分类指数均位于荣枯线下方，呈现出一持平、四下降的局势，其中：生产指数为49.8%，比上月下降1.5个百分点；新订单指数为49.0%，与上月持平；原材料库存指数为47.4%，比上月下降0.2个百分点；从业人员指数为47.5%，比上月下降0.1个百分点；供应商配送时间指数为48.8%，比上月下降2.0个百分点。原材料库存与从业人员指数更是连续数月出现下跌态势。
产需缺口有所收窄。从产需情况看，2月生产指数为49.8%，比上月下降1.5个百分点，春节期间企业员工假期返乡增多，企业生产活动有所放缓；新订单指数为49.0%，与上月持平，新出口订单指数为46.3%，较上月下降0.9个百分点，在外需下滑的前提下，新订单指数与上月持平，主要受益于春节假期国内需求拉动的影响，这一点也可以从财新制造业PMI与非制造业商务活动指数都较上月有不同程度的提升中得到印证。产需缺口为0.80%，虽然有所回落，但主要影响因素为生产指数下降幅度较大引致。
大中小型企业继续延续分化特征。从企业规模看，大型企业PMI为50.4%，与上月持平，高于临界点；中型企业PMI为49.1%，比上月上升0.2个百分点，低于临界点；小型企业PMI为46.4%，比上月下降0.8个百分点，低于临界点，已连续5个月下跌，局势进一步恶化，表明中小企业景气度仍面临民企预期不稳，发展的内生动力未得到彻底激发，信心修复仍需政策组合拳发力。
企业预期稳定。2月生产经营活动预期指数为54.2%，较上月上升0.2个百分点，表明企业对春节后市场发展信心有所增强。从行业看，木材加工及家具、汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于58.0%以上较高景气区间，企业对行业发展信心较强。
聚焦发展新质生产力，高技术制造业保持扩张。2月PMI指数中高技术制造业PMI为50.8%，比上月下降0.3个百分点，连续4个月保持在扩张区间，行业延续增长态势。制造业是实体经济的基础，也是建设现代化产业体系的重要领域，优化提升产业结构，加快形成新质生产力，传统产业改造升级，战略新兴产业加快培育，不断聚焦高端化、智能化、绿色化。
原材料库存与产成品库存仍有反复。2月PMI指数中原材料库存指数为47.4%，已连续5个月下跌，数值再次回落至2023年6月低点，表明企业补库存意愿有所下滑，生产仍具有一定的被动性；产成品库存指数为47.9%，较1月下降1.5个百分点，得益于2月市场需求有所复苏影响。
非制造业扩张步伐继续加快。2月非制造业商务活动指数为51.4%，比1月份上升0.7个百分点。分行业看，建筑业商务活动指数为53.5%，比上月下降0.4个百分点；服务业商务活动指数为51.0%，比上月上升0.9个百分点。春节假期影响下，房屋建筑、装饰与批发业等行业需求出现淡季回调。2月综合PMI产出指数为50.9%，与1月份持平，仍位于扩张区间。
整体来看，尽管2月PMI受到传统淡季及春节假期影响指数出现小幅回落，但是指数仍在收缩区间徘徊。此外，从2024年初两个月的PMI均值与2022年、2023年比较看，制造业生产的修复仍不及预期，除国内需求有所复苏外，企业自身的生产与补库意愿仍显不足。全球制造业出现温和回升以及“稳增长”政策持续发力下，国内制造业产需环境都将有不同程度的改善，产需的进一步修复有望带动指数重回扩张区间。
风险提示
国内经济复苏不及预期。国内经济复苏动能依旧偏弱，结构性矛盾突出，尤其是房地产市场风险带来的金融信用危机，以及地方政府债务能否有效化解都是经济增长的潜在风险点。
行业及市场主体风险。由于一些不确定因素的存在，导致对某行业生产、经营、投资或授信后偏离预期结果而造成损失的可能性，包括周期性风险、成长性风险、产业关联度风险。
政策落地及政策效果不及预期。外部环境超预期转变，国内市场预期持续转弱，导致政策落地实施与政策效果不及预期。
黑天鹅事件。难以预测，但突然发生时会引起连锁反应、带来巨大的负面影响，存在于自然、经济及政治各个领域。
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