月度宏观洞察：美国经济软着陆或变成硬着陆？

　　1月美国经济数据显示软着陆的机会似乎有所减少。在去年12月数据发布后，市场对美国经济软着陆的期望似乎达到了顶点。尽管如此，我们在上一份的宏观洞察中就已经指出，美国经济在2024年要实现软着陆并不容易，经济过热和过冷均有可能发生。而美国1月的经济数据正好体现了这一点。经济迅速降温以及再通胀似乎同时在发生。一方面，绝大部分1月实体经济数据均有所走弱且低于预期。另一方面，CPI和PPI均超预期回升，PCE虽符合预期但也有小幅上升。与此同时，非农新增就业数据亦出乎意料地上升到35.3万人，或影响劳动力成本的进一步下降的速度。

　　基于宏观背景的变化，降息预期近期明显减退，甚至市场有声音担忧美联储是否还会再加息。市场计入的3月降息概率已经由2月初的37%下跌到0%，首次降息预期大概率落在6月。全年的降息次数预期也从12月美联储会议后的6.75次一路下降到3.5次。市场上甚至出现了美联储下一步操作可能是加息而不是降息的声音。

　　我们认为加息的担忧是过虑的，仅1月单月数据并不足以显示经济已经陷入硬着陆或者再通胀。首先，实体经济数据例如零售和工业生产的走弱可能受季节性趋势影响，12月数据通常较为强劲。其次，年度季节调整可能是新增就业超预期的原因之一，去年12月数据也被上调到33.3万人（之前为21.6万人）。分行业看，仅有教育医疗以及专业和商业服务新增就业较多，其他行业表现较为平淡。与此同时，失业率并未下降，而是维持在3.7%。时薪同比增速亦不升反降。我们判断1月新增就业人数数据或仅为特殊情况，劳动力市场温和收紧的趋势依然不变。最后，环比通胀走强亦有年初工资调整（时薪环比增加1.2%之多）和波动性因素的影响。外宿和运输（尤其是机票）价格的大幅上升是推动核心服务CPI走高的重要原因，而两者从历史规律来看波动较大，价格上升或并不可持续。我们认为还需要更多数据来判断美国经济是否会陷入硬着陆或再通胀。我们对通胀的基本判断依然是通胀率可能会有所反复，但是整体趋势还是温和向下。