6月PMI数据点评：去库存下边际改善的PMI

　　6 月 PMI 传达了怎样的信号？

　　第一，生产重回扩张区间但内需仍偏弱，且出口持续下行。 本月生产 PMI回升至荣枯线以上，但该值仍显著低于历史平均，而新订单与新出口订单仅上升 0.3pct、下降 0.8pct，内外需依旧疲软，经济内生动力不足。

　　第二，企业处于主动去库存阶段，当前大宗库存处于偏低水平，不排除后续由供需关系带动的新一轮经济预期矫正。 产成品库存与原材料库存环比下降 2.8pct、 0.2pct，且明显低于历史平均，多数企业采购意愿下行。

　　第三，价格端的下跌压力缓和，主要是由于库存偏低的预期所导致。 虽然原材料购进价格指数较上月回升 4.2pct，但企业成本压力仍有一定程度的边际缓和，有助于后续工业利润的回升及 PPI 低基数下的筑底反弹。

　　第四， 当前企业的经营活动预期仍偏谨慎。 采购、库存、就业三大指标均小幅下滑，说明当前企业预期仍偏弱，从业人员指数自 2 月以来已连续4 月处于收缩区间，该指标低于 2022 年同期，当前就业压力依旧偏大。

　　第五， 小型企业经营持续出现恶化。 6 月大型企业景气度维持在景气区间，中型企业 PMI 回升， 但小型企业景气度继续下降，已出现连续 4 月下行，当前小型企业 PMI 为 46.4%，显著低于历史平均。

　　第六，建筑与服务业 PMI 连续 3 月出现回落。 建筑业 PMI 下行是拖累非制造业 PMI 主因，而建筑业受地产业拖累；服务业则韧性较强，主要受就业端压力影响所致。

　　第七， 债市观点方面，我们更看好前期回调的短债，但跨半年时点央行的大额逆回购投放加速了行情的演绎，也需注意后市的震荡期：

　　①当前 10Y 国债-MLF 利差处于 2016 年以来 50%分位点，从 2022 年来看该分位点为 65%，我们认为该利差会在-3 至 5bp 内震荡，后市并无导致其反转的必然因素；

　　②而 1Y 国债-7D 逆回购利差处于 2022 年以来 61%分位点，跨半年时大行资金净融出已高达 5.5 万亿元，前期回调的短债空间可能更大；

　　③由于跨半年时期央行加大逆回购投放，而下周央行公开市场将有近1.2 万亿元逆回购到期，需注意后市有资金面波动引起的震荡期。

　　从供需端看， 随着企业去库存速度加快，生产小幅增加，内需有所恢复但仍动力不足，并且受海外市场需求低迷拖累

　　供给端企业去库存速度加快， 生产量较上月有所恢复， 生产 PMI 再次回升至枯荣线以上处于扩张区间。 6 月生产指数录得 50.3%，较前值上升0.7pct， 升至荣枯线以上，较过去 5 年同期均值低 2.4pct。 在手订单与产成品库存分别较前值减少 0.9pct 与 2.8pct，“新订单-产成品库存”构建的生产动能指数本月上行明显，当月录得 2.5%。 此外，供应商配货速度指数录得 50.4%，较前值减少 0.1pct，基本与上月持平。

　　需求端方面，内需小幅回升但明显低于历史均值，由于海外各国持续加息使得经济低迷，外需表现依旧疲软。6月制造业新订单指数录得 48.6%，环比上升 0.3pct，较过去 5 年同期均值低 2.6pct。 外需方面，本月新出口订单指数录得 46.4%，较前值回落 0.8pct， 降幅大于新订单指数， 外需仍面临较大的收缩压力。

　　从价格端来看， 降息落地后原材料价格指数增幅高于产品出厂价格，企业成本趋于上行。价格端， 6 月出厂价格指数与原材料购进价格指数分别录得 43.9%与45.0%，分别较前值回升 2.3pct、 4.2pct。 具体来看， 根据高频数据显示，本月大宗商品价格整体回升明显，原油价格有所上涨，黑色系价格大幅上升，有色金属价格小幅上涨，猪肉价格继续回落，鲜菜价格环比上行。

　　从预期端来看，生产经营活动预期指数有所下滑但整体处于较高水平，制造业恢复预期总体稳定， 产成品库存指数与原材料库存指数继续下降，企业采购意愿并不强

　　生产经营活动预期指数录得 53.4%，环比减少 0.7pct， 低于历史均值56.4%。

　　采购端， 6 月 PMI 采购量指数 48.9%， 较上月下滑 0.1pct， 基本持平；

　　库存端， 6 月产成品库存与原材料库存分别录得 46.1%与 47.4%，较前值分别回落 2.8pct 与 0.2pct。 此外，进口指数录得 47.0%，较前值减少1.6pct， 企业需求萎缩明显。

　　就业端， 6 月从业人员指数录得 48.2%，较前值减少 0.2pct， 就业景气程度持续下降。

　　从企业规模看， 大型企业景气度维持在景气区间， 中型企业 PMI 回升，小型企业景气度继续下降

　　6 月大中小型制造业企业 PMI 分别录得 50.3%、 48.9%与 46.4%， 分别较前值上涨 0.3pct， 1.3pct 与回落 1.5pct， 大中型企业景气度继续回升。整体来看， 6 月制造业生产有所增加， 企业去库存持续推进，需求端主要受外需拖累恢复动力依旧不足， 多数价格指数有所上涨，企业成本压力增加， 采购意愿降低，制造业 13 项指标中仅有 3 项高于荣枯线以上， 大型企业景气度维持景气区间，小型企业 PMI 持续下跌。

　　非制造业方面， 建筑与服务业 PMI 连续 3 个月下行， 服务业仍有韧性。6 月非制造业商务活动指数录得 53.2%，较上月下滑 1.3pct。 其他主要分类指标呈现分化但多数仍低于临界点，具体来看，当月新订单指数为49.5%， 与上月持平，投入品价格指数为 49.0%， 较上月上升 1.6 个百分点，销售价格指数为 47.8%，比上月上涨 0.2 个百分点，从业人员指数为 46.8%，比上月减少 1.6 个百分点。 分行业来看， 建筑业商务活动指数为 55.7%，比上月减少 2.5pct，服务业商务活动指数为 52.8%，比上月减少 1.0pct。

　　整体来看， 6 月制造业景气度有所修复但仍处于收缩区间，非制造业维持扩张态势但或受基数效应同比回落，经济弱复苏的结构性特征较为明显。

　　风险提示

　　人民币可能出现进一步贬值；疫情反复具有不确定性。