国内观察：2023年10月工业企业利润数据：当月利润增速放缓，库存增速回落

　　投资要点

　　事件：11月27日，统计局发布2023年10月工业企业利润数据。1-10月，规模以上工业企业利润总额累计同比-7.8%，前值-9.0%。

　　核心观点：10月规模以上工业企业利润恢复继续改善，但较上月增速明显下降。工业企业营收增速回正，但PPI同比回升的斜率放缓甚至停滞，以及需求端的压力或影响10月工业企业利润放缓。行业上看，原材料制造业利润贡献最大。从库存来看，价格贡献回落，上游补库放缓，库存增速出现回踩。数据层面反映出的现象与10月其他经济数据一致，当前经济仍在复苏，但复苏基础仍不牢固，政策端或仍需加力。

　　利润当月同比连续三个月正增长，但增速回落明显。10月规模以上工业企业利润当月同比增长2.7%，连续三个月正增长。但在基数回落的情况下，却较9月利润增速11.9%回落明显，环比-6.97%也弱于季节性。

　　累计营收增速实现转正，利润率升幅放缓。1-10月工业企业营收累计同比增长0.3%，自今年6月首次正增长。10月当月同比增长2.5%，增速较9月份加快1.3个百分点，连续4个月回升。拆分量价来看，量上，10月工业增加值同比增长4.6%，较上月小幅上涨；价上，PPI当月同比为-2.6%，小幅回落。量升价跌，生产端相对稳定，带动企业营收维持改善。累计营收利润率小幅提高，但涨幅较上月有所放缓。1-10月工业企业每百元营收中的费用为8.33元，同比增加0.29元，前值为增加0.28元；每百元营收成本为85.02元，同比增加0.24元，前值为增加0.30元，累计营收利润率由5.62%升至5.67%。

　　原材料制造业贡献较大，公用事业利润依然较好。分三大产业来看，1-10月，采矿业、制造业利润同比降幅较前值分别收窄0.2、1.6个百分点。当月来看，根据我们测算的10月当月同比分别为-18.03%和5.45%，较前值分别回落了3.77、11.62个百分点。由于下游需求不断恢复，原材料制造业产品价格有所回升，利润有所改善。根据统计局数据显示，10月份原材料制造业利润增长22.9%，对工业利润增长贡献最大。此外，扩内需政策影响逐步显现，消费品制造业利润明显好转，根据统计局数据显示，10月份消费品制造业利润增长2.2%，连续3个月增长。受国家产业政策的大力支持，装备制造业持续增长态势，1-10月，装备制造业利润同比增长1.1%，增速高于工业平均水平8.9个百分点。分行业看，电气机械、运输设备、通用设备行业利润均实现两位数增长，分别增长20.8%、19.1%、10.4%。电力、热力、燃气及水生产和供应业利润累计同比增长40.0%，较前值增速加快1.3个百分点，10月当月利润同比增长50.3%，保持较快增长趋势。

　　价格因素褪去，补库回踩。10月末，产成品库存累计同比2.0%，前值3.1%，实际库存同比从5.6%下降至4.6%。连续三个月的补库的进程出现回踩，前期价格端的贡献回落，同时也凸显当下经济复苏的基础仍不牢固。

　　风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期。