大类资产周报第14期：人民币升值，延续的“意义”？

　　11月以来，人民币汇率延续升值态势；上周，中间价、离岸价、在岸价一度“三价合一”。人民币汇率未来会否延续升值、汇率的走强对其他市场“意味”着什么？本文分析，可供参考。

　　热点思考：人民币汇率，延续的“意义”？

　　一问：人民币汇率的新“变化”？从“被动”升值到“主动”升值

　　上周，人民币延续强势的升值态势，中间价、离岸价、在岸价一度“三价合一”。11月20日-21日，人民币汇率显著走强，在岸人民币分别升值0.5%、0.6%，由7.21走强至7.13。与此同时，中国外汇交易中心11月21日上午9时15分公布的人民币兑美元中间价调升至7.14，时隔4个月，人民币汇率再度实现中间价、离岸价、在岸价“三价合一”。

　　人民币升值幅度高于美元指数贬值幅度，叠加交易量的持续回暖，更多积极“信号”正在显现。前期，人民币的升值更多依赖美元回落的推升。但11月17日以来，美元仅小幅贬值0.4%，而在岸人民币升值幅度达0.9%，人民币已由“被动”升值转向“主动”升值。同时，全周人民币即期询价交易量达1450亿美元，“结汇”的走强已有显现。

　　二问：支撑人民币继续走强的原因？结汇需求的释放，“稳汇率”政策的支撑

　　年初以来，在人民币贬值担忧下，大量结汇需求“积压”；近期贬值担忧缓和,年终季节性结汇需求的释放或对汇率有明显支撑。年初以来，我国贸易顺差达6840亿美元，但代客结售汇差额则为-312亿美元，潜在“结汇需求”高达7153亿美元，远高于历史同期、亦高于去年10月的5872亿美元。积压结汇需求年终的集中释放，或支撑人民币走强。

　　“稳汇率”政策态度的延续，对市场信心有一定支撑；衍生品市场，也释放了汇率继续走强的积极信号。中央金融工作会议提出“加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”稳汇率政策的连贯性对于市场信心有一定支撑。此外，衍生品市场上，远期汇率的走强、风险逆转因子的走低，也释放了人民币升值延续的信号。

　　三问：汇率走强对国内市场“意味”着什么？基本面改善下的持续升值，或成市场破局“关键”

　　中期来看，内外因素的共振，或将支撑人民币持续保持相对强势。内因来看，当下库存处于绝对低位，叠加实际利率下行，经济企稳向上信号已愈加明确，广义财政支出的“加速”，或将为经济进一步注入上行的“动能”。外因来看，美国经济延续走弱、降息预期逐步升温，美元“顶部”或已出现、趋势性回落或将对人民币汇率形成支撑。

　　基本面改善的逻辑、人民币升值的趋势性，与北上资金的行为会否“共振”，是未来国内市场破局“关键因素”之一。今年8月以来，北上资金累计外流1820亿元，对A股市场造成明显拖累。当下，A股市场缺乏增量资金支撑：10月底私募仓位仅58.7%；公募基金的发行也持续低迷。人民币汇率升值，与北上资金回流的潜在“共振”，值得持续关注。

　　周度回顾：全球主要股指走势分化，美元指数走势疲弱（2023/11/20-2023/11/24）

　　股票市场：发达国家股指走势分化。道琼斯工业指数、标普500和法国CAC40分别上涨1.3%、1.0%和0.8%，而创业板指下跌2.4%。

　　债券市场：发达国家10年期国债收益率多数上行。美国10Y国债收益率上行3.0bp至4.5%，德国10Y国债收益率上行11.0bp至2.7%；法国和英国10Y国债收益率分别上行5.4bp和6.5bp。

　　外汇市场：美元指数下行，人民币兑美元、欧元均升值、兑英镑贬值。欧元和英镑兑美元分别升值0.2%、1.1%，日元和加元兑美元分别升值0.1%和0.6%。美元兑在岸人民币922bp至7.2，兑离岸人民币下行986bp至7.1。

　　商品市场：原油上涨、农产品下跌，贵金属、有色和黑色走势分化。俄罗斯取消夏季柴油燃料出口临时禁令，阿联酋能源部长宣称目前冲突不会对石油产生短期影响。

　　风险提示

　　俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期