2月PMI数据点评：春季修复节奏加快 内生动力仍需巩固

　　内容摘要

　　2月，国内制造业景气水平扩张加大，制造业PMI环比回升2.5个百分点至52.6%，大幅好于预期，超近十年同期均值。在政策推动加快复工复产下，生产改善力度强于需求端，而新订单贡献率稳增。库存周期在从被动去库逐步向主动补库阶段过渡。

　　2月，非制造业PMI环比回升1.9个百分点至56.3%的历史高位。结构上，服务业和建筑业PMI分别回升1.6、3.8个百分点至55.6%和60.2%。房地产行业商务活动指数和新订单指数均回升高于临界点。详见报告分解。

　　核心观点

　　2月，在节后人工到岗恢复、复工复产加快及政策推动市场需求释放下，国内经济景气延续修复进程，经济秩序正在回归修复之路上快步向前。但不可否认，当前政策因素拉动占据主导，从中采PMI好于财新PMI及大型企业快于中小企业可见，经济内生向好还需进一步观察，一方面是制造业的主动补库拐点，另一方面是地产销售从二手到新房，再至新开工能否形成良性传导。3月是国内“两会”时期，政策上有维稳持续及新刺激释放的可能，对“改善预期、维护信心”的指引不变，持续推动有效需求恢复，因而一季度或至上半年供需两端总体向好会是经济回升的关键。在近期经济景气恢复期及结构性好转背景下，加上低利率的红利还在，短期货币政策总量下调可能性降低；但经济复苏的内生动力不强仍需进一步巩固，消费及地产复苏的持续性十分重要，促消费及地产等政策措施仍有发力空间。