宏观专题研究：两会前瞻：预期之外的看点

　　2022 年轮番经历了内外扰动，全年经济表现平淡。自去年底防疫政策优化之后，市场对 2023 年政策发力颇有期待。这一期待从中央经济工作会议定调扩内需起，一直延续至今年春节之后。

　　近期两宏观数据让市场开始意识到，当前经济修复节奏偏快。一份是跃上荣枯线的 2 月 PMI，另一份是快速升温的地产交易量。面对偏强的基本面数据，市场开始调低对两会政策预期。

　　3 月 5 日即将召开十四届全国人大一次会议，如何把握会议政策预期？

　　我们基于两部分内容的研究基础，一是过往十年两会政策回溯，二是今年开年以来地方政策及国家部委政策信息，对即将到来的 2023 年全国两会，给出预期判断。

　　今年 GDP 增速目标、逆周期政策力度可能持平于市场预期。

　　预计今年两会设置 GDP 增速目标在 5%-5.5%。 市场预期“十四五”时期年均 GDP 增速或在 5%以上。 2022 年 GDP 增速为 3%，客观上为 2023 年创造了良好的低基数效应。若 2023 年经济有条不紊推进， 5%的 GDP 增速有望实现。

　　预计今年财政不会更宽，货币不会更松。不出意外，今年内需要显著优于去年，财政和货币宽松力度或不会超过去年。预计今年赤字率设定在 3%，专项债全年额度 4 万亿左右。货币政策或旨在实现宽信用，然而银行间流动性或边际收敛， M2 增速目标大概率不会上调，仍与名义 GDP 增速相匹配，今年央行仍将高频使用、创设结构性货币工具定向支持实体信贷需求。

　　预计今年两会淡化短期需求刺激政策，包括地产和消费。

　　地产相关政策将偏向解决长期问题，或更多强调保交楼、提升公共住房供给。 地产调控的方向应该仍是偏松，延续去年底中央经济工作会议基调。考虑到年初地产回暖节奏超预期，预计今年两会淡化短期地产修复政策，更多关注放在保交楼、扩大租赁住房供给、推动房企转型这三个方面。短期刺激消费政策非常有限，政策或更关注消费长期命题，例如收入分配改善，养老模式探索。我们梳理了年初以来部委及政府细节政策，发现各地方政府零星发布消费刺激政策，但规模有限。一则今年地方财力偏紧，二则直接以消费券等短期方法提振消费效果一般，预计今年两会不太会出台短期消费刺激政策。

　　预计今年将重点发力产业政策，尤其是通讯、数字经济等领域。

　　去年中央经济工作会议对产业政策做出三点安排，一是传统产业要加快数字化转型；二是新兴产业要加快新能源、人工智能、绿色低碳技术的开发；三是大力发展数字经济。

　　年初细节政策跟踪显示政府高度关切数字经济、人工智能等产业政策。 数字化方面， 2 月 27 日，中央发布《数字中国建设整体布局规划》，明确到 2035 年数字化发展水平进入世界前列。新兴产业和数字经济方面，年初以来多地竞相推进数字经济、人工智能、新能源、绿色低碳领域产业政策规划。预计今年两会或进一步对于传统产业数字化进程提出具体要求，同时在新兴产业领域提出相关财税、金融优惠政策。总之，新兴产业（尤其是 TMT 相关产业）政策或许是今年两会最值得期待的看点之一。

　　预计今年两会还有一大看点在隐债化解，具体化债方法值得跟踪。

　　去年中央经济工作会议通稿明确提出， （针对隐性债务）遏制增量，化解存量。年初官媒公布总书记在中央经济工作会议的重要讲话，对隐债化解提出 “优化债务期限结构，降低利息负担”。年初财政部更是指出地方应该及时向党委、政府和上级部门报告债务相关风险隐患，指向 2023 年政策密切关注隐债风险化解。隐性债务化解对资本市场有重大意义，不同路径和方法带来的影响截然不同。我们高度关注今年两会在隐性债务化解方面相关政策。

　　风险提示： 政策效果不及预期，地缘政治风险超预期