宏观经济点评：2023 Jackson Hole鲍威尔发言点评-不确定与谨慎行动

　　事件：北京时间2023年8月25日晚10点，美联储主席鲍威尔在2023年JacksonHole全球央行年会发表题为“Inflation:ProgressandthePathAhead”的讲话。

　　不确定与谨慎行动是讲话主基调

　　1.去通胀取得成果。讲话第一部分主要回顾了当前通胀下降的进展（TheDeclineinInflationSoFar），总的来看对当前美国通胀的下降速度较为满意（sothisdeclineisverygoodnews），关注重点是核心通胀（corePCE），核心商品、住房及其他服务通胀均出现下降，紧缩的货币政策将会继续降低关键部分的通胀压力。

　　2.美国经济仍较强，劳动力市场将会更加均衡。讲话第二部分是对后续经济前景和货币政策的展望，其认为紧缩性货币政策对通胀下行的作用会越来越高。经济增长目前比预期要强，而这将会带来更进一步的通胀风险；虽然实际工资增长正在提升（受益于通胀下行），但劳动力市场将会在加息下变得更加平衡。

　　3.不确定与谨慎行动是讲话的主基调。美联储后续行动仍然面临诸多不确定性（Uncertainties），一是当前实际利率虽然为正，但无法确定中性利率水平，因此货币政策的确切紧缩效果没有办法确定；二是紧缩货币政策对经济活动，特别是通胀，产生效果的时滞（thedurationofthelags）不能确定；三是供需错配对通胀以及劳动市场的影响不能确定，这一点与过去的历史经验有较大不同。这些不确定构成了美联储货币政策面临的复杂局面，其将会谨慎行动（wewillproceedcarefully），以避免可能的不利结果，这亦是当前美联储政策主基调。

　　讲话并无更多增量政策信息，美联储仍将依数据行动

　　1.本次讲话更像是事实陈述，并没有更多的增量政策信息。较以往JacksonHole会议上的发言不同，本次鲍威尔的发言并没有聚焦相对长期的经济/货币政策议题，而是对当前通胀、经济增长以及劳动力市场的情况进行了回顾与展望，与FOMC会议后的发言内容基本一致，因此更像是事实陈述。后续的货币政策方面，首先强调的是诸多不确定，虽然再次重申2%的通胀目标及价格稳定的重要性，但又表示风险管理的考量很关键，仍将依据最新的数据、经济前景来做决定，并没有给出更多的政策变动判断标准，较以往发言并无增量信息。

　　2.如何理解鲍威尔发言及美联储的后续行动？我们认为鲍威尔此次发言或反映出美联储内部的分歧在加大，由于当前经济情况更加复杂、不确定性增多，现有的经济预测效果下降，美联储只能根据最新数据做决定。往后看，我们认为美联储将会着重防范二次通胀风险，特别是对民众通胀预期进行有效锚定，以避免20世纪70年代通胀反弹事件重演。因此，虽然美联储已经接近本轮加息终点，但短期通胀存在诸多支撑因素，加息的可能性仍存，后续利率水平恐仍将保持在较高水平。再往后，若美联储因失业率走高/经济增长速度下滑/通胀持续下行而降息，有一定可能难重现之前降息周期开启后利率持续下降的情况。

　　对风险资产短期或有一定提振

　　鲍威尔此次讲话并没有更加鹰派，而是强调当前的经济事实以及政策面临的不确定性。因此市场整体反映较为积极，或仍在沿着经济“软着陆”路径进行交易，美股最终录得一定涨幅，美债收益率、美元震荡上行，黄金价格微跌。

　　风险提示：美国经济超预期下行。