宏观动态跟踪报告：“欧元危机”，暂无转机

　　平安观点：

　　本篇报告从欧洲视角出发，讨论近期欧元加速贬值的原因、影响和前景。

　　一、欧元汇率新压力。1）能源危机加深。8月下旬，欧洲能源紧缺问题急剧恶化，欧洲能源市场面临三重扰动：一是，夏季酷暑天气增加了能源需求；二是，俄罗斯天然气断供担忧“重现”与“兑现”；三是，欧佩克出手保护油价，布油曾重回100美元/桶上方。2）政策“饮鸩止渴”。欧盟成员积极推动“价格管制+财政补贴”的能源纾困措施，但效果并不理想。而且，政府干预过度的风险也在上升：一方面，过度的价格管制可能引发供给收缩的风险；另一方面，快速增长的财政支出也可能威胁财政纪律与欧元信誉，强化欧元贬值预期。3）英国政局波动。近期英国政局变化冲击英镑汇率、并对欧元形成一定拖累。8月下旬，前首相约翰逊承诺追加对乌克兰的军事援助，既增加了英国财政压力，又不利于缓解地缘冲突，促使英镑加速贬值。9月6日新首相特拉斯上台，其对外政策强硬，英国经济可能进一步受到地缘政治的负面影响。

　　二、欧元贬值利与弊。通常情况下，汇率贬值有望一定程度上对冲经济下行和资本外流压力。据历史经验，欧元贬值对制造业和出口景气的提振有望在今年下半年开始显现。但这一轮欧元贬值对出口的提振可能不及预期，对经济的整体影响可能弊大于利。一方面，欧元区商品贸易持续逆差，欧元贬值对出口竞争力的提振，或难以抵消进口成本压力的上升。另一方面，全球经济下行压力加大，意味着欧元区商品出口增量空间有限。

　　三、“欧元危机”下一步。1）衰退渐行渐近。当前欧元区经济尚未衰退，欧元汇率难言触底。往后看，欧元区经济衰退概率很大，且时间节点或提前至年内。值得一提的是，当前的欧元区和1970年代的美国有诸多相似之处，不排除欧元区出现严重“滞胀”、陷入深度衰退的可能。2）欧债风险犹存。第一，欧元贬值预期升温、削弱欧元资产吸引力，或引发欧债抛售。第二，欧元区经济下行，以及政府出于应对能源危机增加财政开支，可能威胁财政可持续性。第三，欧央行更可能是危机的“助推者”而不是“解决者”。本轮欧央行加息节奏和高度均可能超过2011年。即便欧央行在7月祭出TPI工具，以期预防过度抛售行为，但通胀压力将极大地限制欧央行的实际救助能力。3）欧元信誉濒危。从经济上看，面对能源和经济危机，这一次德国更可能成为欧元区财政货币联盟的“绊脚石”而不是“压舱石”。从政治上看，欧元区正在面对内部割裂和国际影响力弱化的困境。即使日后国际能源紧缺逐渐缓解、美国衰退逐步兑现，使欧元汇率有所回暖，但欧元信誉可能难以“回到从前”。

　　风险提示：地缘政治局势变化，国际能源价格下跌，美国经济更快下行等。